整合青山利康 谋求行业新突破

　　近日四川科伦药业股份有限公司（简称“科伦药业”）发布增资成都青山利康药业（简称“青山利康”）公告。公告称，科伦药业与青山利康及其股东利康实业和航利科技签署合约，约定公司作为新股东以人民币2.06亿元增资青山利康。科伦药业占增资扩股后青山利康注册资本的56%。本次增资后，青山利康将加快新版GMP项目建设，预计投产时间为2013年底，项目达产后，预计年产值约2.8亿元，净利润约6000万元。

　　补充业务空白

　　尤其值得一提的是，青山利康拥有的腹膜透析液、血液滤过置换基础液等生产线及产品系列是科伦药业目前尚未拥有的，该生产线及产品系列符合国家“十二五规划”鼓励的高新技术生产品种，其中腹膜透析液产品在相关领域具有较高的市场份额，血液滤过置换基础液为全国独家品种并且具有较大的市场潜力，脱细胞生物羊膜产品已取得产品注册证书，亦拥有广阔的市场前景。科伦药业增资青山利康将丰富公司的现有产品品种，增加科伦药业的产品品种与规格，为其向生物医药领域的持续发展创造有利条件；同时，增资青山利康可进一步提升科伦药业核心竞争力，有利于科伦药业形成新的利润增长点，巩固科伦药业目前的行业地位并增强抗风险能力。

　　自身优势颇佳

　　而其与青山利康形成合力的潜力也是不容小觑。资料显示，科伦药业是我国大输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业之一，2011年，实现各类大输液产品销售近33亿瓶/袋，近年来公司玻瓶及塑瓶包装输液产品的市场占有率始终列全国首位；非PVC软袋包装输液产品的市场占有率稳居全国前三位。

　　截至2011年12月31日，生产和销售518个品种共871种规格的医药产品，其中生产和销售109个品种共245种规格的大容量注射剂，359品种共559种规格的其他剂型药品，以及44个品种共46种规格的原料药。另外，还拥有6个品种21种规格的医药包材产品。117种药品进入《国家基本药物目录》，被列入OTC品种目录药品85种，被列入医保目录药品291种，国家中药保护品种3种药品。

　　科伦药业在四川、云南、辽宁、浙江、湖南等14个省区建立了14家大输液生产基地，同时57个销售片区覆盖我国除台湾、香港以外的所有省市地区，共有近6000余家各地级经销商，与其直接建立长期业务关系的二级以上医院2000多家，各级经销商维护逾25000家包括二级以下医院在内的终端渠道，基本形成了全国性产业布局，较好的满足了大输液产品市场需求特点，有效消除了产品运输半径的制约。

　　行业虽“风紧” 然业绩稳定

　　在业内保持综合优势，并开始提前布局的科伦药业，在战略上，目前非输液板块项目正进行得如火如荼，第一季度非输液板块业绩翻番已经验证了科伦药业两条腿走路的战略正在坚定不移地得到实施，也有效烫平了行业周期：其中值得期待的包括新疆抗生素项目、液固双腔袋、塑料水针、pp软袋、液液三腔袋等，再加上此次收购青山利康的腹膜透析液、血液滤过置换基础液，新的利润增长点正在呈现，原有的依靠塑瓶上量、直立式软袋提升毛利的模式正在被颠覆。

　　正确战略实施的效果其实已经有所体现。资料显示，医药行业的整体毛利率下降已成为一种趋势，今年上半年有70%的原材料价格持续上涨，化学药方面，原料的平均涨幅虽未超出中药的水平，但由于成药所需部分原料药是通过农产品发酵所得，而农产品自今年以来，已经出现了连续上涨，由此给化药企业造成的毛利压力亦不容小觑。另外在基本药物招投标政策全面实施，新版GMP认证全面推行，各种生产要素全面上涨。在整个行业处于盈利艰难的不利背景下，科伦药业的经营还是颇有声色。依据最新公布的一季报，主营业务与净利润双双增加的15%，每股收益为0.35元，每股净资产16.68元，净资产收益率2.14%，扣除后每股收益0.3106元；流动比率2.33倍，速动比率1.83倍，资产负债比率24.90%；净利润率13.73%，总资产报酬率1.60%，好于市场的悲观预期。可能正是得益于虽处于行业艰难背景下的平稳运行，机构选择了“留下来”——持股比例也相对比较稳定。第一季度基金整体有所减仓，主要几个基金产品——广发聚丰，广发策略优选，富国天益均不同程度减仓，但是幅度轻微，预计前二十大基金整体仓位保持稳定，略减，总体仓位减少在200万-300万股左右。

　　机构看好科伦药业的原因又是什么呢？此前国泰君安研究员易镜明看法或许有一定的代表性。他指出目前科伦药业全国性产业布局初步完成，并且新版GMP的推出也将加速行业内部洗牌，2012年公司市场份额有可能从目前的30%提升到50%，达到扩张边界，毛利继续也将进一步提升。从国际格局来讲，欧美国家软塑类占输液类90%，而我国目前软塑类仅占1/3，因此软塑化趋势明显，2011年-2012年，公司将有多个新包材品种上市，液固双腔软袋、液液多腔软袋、pp软袋、塑料安瓿小针等。募投项目中塑瓶有望在近期达产，液固双腔软袋有望在2012年上市，且2010年收购公司的产能也将在2012年集中释放。科伦药业未来几年发展路径清晰，高成长性较为确定，短期内大输液继续上演内部整合和产业升级，而新疆项目推进将打开公司更大的成长空间。其预计科伦药业2011年-2013年每股收益分别为4.20元、5.89元、7.30元，同比增长52%、40%、24%。