人民币的阶段性贬值尚不足虑

　　对于中国政府而言，注意力应集中于内，而非环顾于外，中国的问题始终在自己。

　　自5月9日起，人民币汇率日内波动大幅加剧，呈快速贬值态势。截至6月1日，在不到20个交易日内，美元兑人民币汇率由6.307的水平一路走高，最高攀至6.372，并收于6.3690，贬值幅度接近1%。若将时间区间放宽，2012年以来人民币已累计贬值1.2%，汇价创2011年11月以来低点。离岸市场上，反应更为灵敏1年期美元兑人民币无本金交割远期报6.4340/6.4370，暗示未来一年人民币还将贬值1%。市场担心，在国际国内经济形势不确定的背景下，资本的持续流出将给中国经济带来重创。

　　这种担忧并非多余。数据显示，2012年1-4月，中国实际使用外资金额378.81亿美元，同比下降2.38%;4月当月实际使用外资金额84.01亿美元，同比下降0.74%。这已是FDI连续第六个月呈现负增长，预计未来还将持续。与此同时，4月外汇占款出现2012年以来首次负增长，资本正在不断外流。有评论因此认为，中国央行应及早采取措施，加息而非降息，应对资本外流及其所带来的流动性紧缩效应，避免资产价格的大幅缩水甚至潜在的金融危机。

　　不过，在安邦研究团队看来，人民币贬值导致金融危机的观点，虽有一定道理，但失之偏颇，并未考虑到长期以来资本流入为中国积累起来的庞大外汇储备，这是避免国际收支危机的天然防火墙;资本的外流也难以产生流动性紧缩效应，并导致资产价格大幅缩水，因从货币存量来看，中国的M2与GDP之比只嫌太高，而非过低，流动性的减少将缓解始终反复的通胀压力，而非一夜之间改变中国流动性过剩的局面。此轮人民币贬值，与其说是人民币自身的问题，不如理解为欧债危机恶化的背景下，美元的走势过于强势。数据显示，2011年5月以来，衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数自78.79强势反弹至最高83.51，幅度接近6%，此种情况下，人民币兑美元同期贬值幅度不超过1%已是不错的表现，以此论证潜在的金融危机未免有些捕风捉影，过度渲染了。事实上，欧元兑美元汇率的大幅变动正深刻改变国际货币体系，人民币在其中寻找到的，机会大于风险。

　　人民币汇率的快速贬值也兑现了双向波动的承诺，是汇率市场化改革的进步。4月14日，中国央行发布公告扩大人民币兑美元的日浮动幅度区间，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%，幅度远超市场预期。近期的贬值正是检验此项改革的最好机会，事实证明，中国政府并没有因为人民币的贬值而逆转改革的进程，这让市场对人民币汇率市场化改革抱以更加热切的期望。

　　对于中国政府而言，注意力应集中于内，而非环顾于外，中国的问题始终在自己。

　　其实，这已非人民币首次出现阶段性持续贬值了。2011年11月底12月初，同样受欧债危机不确定性影响，人民币兑美元曾连续12个交易日跌停，日内贬值倾向明显，只因中间价的维稳，勉强保持在较高的水平。这一轮连续跌停最终以12月16日中国央行干预汇市，大幅买入人民币卖出美元告终，不难推想，此轮阶段性贬值也将在不久之后结束，人民币汇率重归升值。这也是汇率市场化所必须承担的风险，有贬有升恰好说明人民币汇率已回归到均衡区间，以往的单边升值不会重现，但出现单边大幅贬值的概率，目前来看，其实也不高。

　　人民币的阶段性贬值尚不足虑，决策层无须为此付出太多的心思，加息以阻止资金外流更非时下应当考虑的选项。对于中国政府而言，最重要的事情仍然是搞好自身的经济发展，坚持改革开放不动摇，更加关注国内市场，而非简单地随外部经济环境而飘摇。在我们看来，欧债危机正重塑国际货币体系，人民币的疲软只是暂时现象，只要能解决好自己的问题，搞好改革，稳住经济增长，在世界经济大环境不景气的情况下，中国经济的绝对增长率仍具有足够的吸引力，挽留甚至重新召回离去的资本，扭转人民币阶段性贬值的不利局面，甚至可趁机推进人民币国际化，在国际货币体系中谋求到一席之地。安邦坚持此前的判断，未来的国际货币体系将由美元、德语区货币及人民币三足鼎立共同维系，前提条件则是，中国能解决好自己的问题，深化各项市场化改革，并推动中国经济稳步前进。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　对于中国政府而言，注意力应集中于内，而非环顾于外，中国的问题始终在自己。当前的人民币贬值只是兑现双向波动承诺的一个阶段，无须单独为此做出改变，只要能搞好改革，稳住经济，中国的经济增长对国际资本仍有相当的吸引力，汇率重新升值将在情理之中。

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