稳增长政策弹药库还有多少存货

　　作者： ■本报评论员张立栋

　　在年内第二次下调存款准备金率之后，经济企稳的迹象仍没有明确地显现出来。也由此，市场有了政策进一步加码的预期，比如非对称降息等。

　　一切都和此前的经济数据有关。5月份的数据尚未可知，但很显然，4月份的经济数据已经让决策者倍感压力。无论是外贸、投资还是信贷、货币供应量，都比市场预期要低，市场普遍预计4月份新增人民币贷款8000亿元左右，而实际仅新增6818亿元。信贷需求不足有两方面原因，但银行的额度管理以及贷存比并非主要因素，更多还是投资需求下降导致的贷款需求下行。

　　这表明当前经济仍在下行，尚未真正企稳。

　　因此，尽管有关部门出面否认了二次“重度刺激”的可能性，但事实和数字却无意间表明了他们的态度。

　　让我们来梳理一下到目前为止已经宣布的政策措施。

　　首先当属降准。人民银行在4月份数据发布之后立即下调存款准备金率0.5个百分点。虽然可以通过逆回购来实现流动性注入，但人民银行还是选择通过降准释放了约4000亿元的基础货币流动性。那么，加上此前两次降准，市场理论上可接受的增量流动性已经超过1万亿元。

　　这不是一个小数字。

　　在平常年份里，这意味着增加了15%以上的信贷规模，所能产生的影响是巨大的。

　　现在看来，今年似乎不是平常年份，货币刺激失去了一针就灵的效果。

　　再来看看产业政策方面的安排，比如补贴。我们看到，政府宣布安排财政补贴265亿元，推广符合节能标准的空调、平板电视、洗衣机和热水器等，推广期限暂定一年。此外，政府还安排了100亿元财政补贴支持推广节能灯、节能汽车和高效电机能，最新看到的是，政府在考虑在农村地区实施建材下乡等补贴政策。

　　财政发挥作用，其最大的看点并不是补贴，而是增加基础设施投资。于是我们看到，重大项目的审批和启动明显加快，尤其是，加快了铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育、卫生、信息化等领域项目的前期工作进度。其中，优先推进“十二五”规划重大项目实施，并且继续资金支持在建续建项目。

　　接下来我们还有其他一些措施，比如暗示放松信贷限制的领导讲话，比如对小微企业进行减税的具体推进等等。

　　这些政策，从货币到财政、从产业到企业，可以说几乎全覆盖。

　　那么，加大力度的刺激是否对抑制经济下行有效？其实，就笔者观察而言，对这个问题，各方都急于给出一个结论。问题在于，我们并没有给出一个合理的观察周期，无论是货币政策还是财政政策，其效应发挥总有客观规律可循，而在政策发布短期内企图就从数据中获得回应并不是科学务实的态度。此外，退一步讲，作为调整结构题中应有之义，我们真的无法忍受慢一点的速度，必须用尽政策弹药以维持既往节奏吗？以往经验无数次告诉我们，密集安排的政策措施很可能会透支政策红利，进而让经济反受其害，教训不可谓不多。

　　政策“弹药库”，引而不发才是上策。每每开启仓门前，须再三思量。