央行终于降息力保“稳增长”

　　从降息可能的效果来看，市场不宜对此抱以过高的期望。只有经济结构调整到位，中国经济才能寻找到新的增长点。

　　千呼万唤始出来，中国降息的靴子终于落地。6月7日晚间，央行发布公告称，自2012年6月8日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点，并同时调整金融机构存贷款利率的浮动区间，将存款利率上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率下限调整为基准利率的0.8倍。

　　在此之前，受5月PMI大幅回落影响，市场降息预期浓厚，但因通胀仍在高位反复，各机构普遍认为，央行即使降息，也将采取非对称形式，调贷款不调存款。相比之下，央行不仅对称地调降了存贷款基准利率，还同时推进利率市场化改革，放松对存贷款利率浮动区间的控制，在具体浮动幅度上平衡了存款人、贷款人以及商业银行等不同市场主体的利益，动作幅度超出市场预期，也体现了中央“稳增长”的决心。

　　此前，资金市场早已显露出降息的迹象。中债数据显示，1年期央票二级市场收益率从5月7日的3.2124%下降至6月6日的2.5372%，相比于原3.5%的一年期存款利率，蕴藏了近4次降息空间;与此同时，最敏感的民间借贷利率也在大幅下行，公开信息显示，相比于2011年的最高峰，民间利率最大降幅已逾三成。

　　6月6日的《中国证券报》曾为央行的降息打前站，文章称，目前央行降息的条件已经成熟，主要体现在：CPI回落至3%左右的舒适区间;PPI负增长更加明显，在生产领域实际上已显示通缩迹象;此外，降息潮已在新兴国家蔓延，有利于内地拓展政策调控空间。

　　应当注意到，央行的降息是近期一揽子“稳增长”经济政策的组成部分，除此之外，中央还从多方入手，加强了刺激经济增长的力度。从公开信息来看，已推出与即将推出的政策组合包括，营改增试点范围扩大、加大减税力度;支持有还款能力的投融资平台贷款需求并加大基础设施领域投资;进一步加强出口退税力度;支持居民首套和中小户型普通商品住房消费等。需要指出的是，中国正处于经济结构调整的关键时期，供给端制度改革才是实现经济平稳转型的必要基础，当前的营转増改革、非公经济“新36条”的落实、资源价格改革及金融改革等方面的推进，可视为这种供给改革的端倪。

　　从降息可能的效果来看，市场不宜对此抱以过高的期望。只有经济结构调整到位，中国经济才能寻找到新的增长点。

　　要强调的是，市场不应对此次降息抱以过高的期望。与前几次降息不同，中国当前信贷需求不振，投资增速下滑明显。在中国现有的经济体制下，投资主体以国企与地方政府为主，相比于贷款利率，新开工项目才是拉动经济增长更为有力的手段，而受房地产调控及经济减速双重影响，好项目难求，发改委也明确否认将大规模启动政府投资，这都将使得降息的效果打折。更值得担心的仍在于通胀，安邦咨询首席研究员陈功指出，虽然中国经济现在需要降息，但CPI的不稳定有可能使得降息窗口开不了多久，也令货币政策放松的空间相当有限。

　　此外，民间投资可能将成为未来经济的侧重点，中央也在着力为引导民间资本进入传统垄断领域开辟道路。但正如不少评论所指出的那样，民间投资存在着“玻璃门”，主要表现在制定和执行相关法律、法规及政策时，存在“重大轻小”、“重公轻私”倾向，对民间投资存在不解、疑虑甚至抵触情绪。特别是相关产权保护制度的缺乏，让民间资本进行投资时存在疑虑，担心“不赚反赔”，或者因各种原因被国有资本“吃掉”。这种制度上的不足也将使得货币政策很难在民间寻找到着力点。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　央行降息加强了“稳增长”的政策力度，其“顺预期”政策的力度甚至超出了市场预期，这也预示着即将公布的5月CPI及PPI将有进一步回落。从降息可能的效果来看，市场不宜对此抱以过高的期望。只有经济结构调整到位，中国经济才能寻找到新的增长点。

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