对降息拉动经济的三个预测

　　央行此次降息说意外也不意外！让人意外的是时间节点和降息形式。前者是因为以往降息通常在周末或者节假日后。后者是因为大家认为央行可能采取非对称降息（贷款利息下降，存款利息不变）；说不意外是因为市场对此早有预期。因为国家统计局6月9日将公布5月份经济数据，之前就有不少人预测，如果数据依旧不理想，央行必须以提前降息来提振市场信心。而5月份的数据也果然验证了这一预测。在通胀回落至近两年新低的同时，投资、消费和工业增加值也创出多年来新低。

　　很显然，此次降息应该属于中央稳增长政策的组合拳之一，之前推出的诸如加快项目审批、开放民间投资、汽车下乡和节能家电补贴等措施都属于这一范畴。而央行时隔三年半后再次以价格型工具取代数量型工具（调存准率），也说明经济下行压力确实巨大。关于降息的影响媒体评论很多，笔者的三个预测是：一、此次降息拉动经济增长的力度有限，未来不排除连续降息的可能；二、实质上的非对称降息将意味着银行高利润时代的终结；三、房贷利率下降可能刺激新一轮刚需入市，楼市“红六月”依然可期。

　　首先，降息对拉动经济增长象征意义可能更大些。

　　有学者把此轮经济下行周期看做是2008年全球金融危机的延续，这一观点有一定道理。因为从宏观上看，目前投资、消费需求之所以低迷，本质上是缘于国内严重的产能过剩（内需不足）和全球经济的去杠杆化（外需疲软）。在内外需下降的双重打击下，企业扩张动力很弱，这可以从PPI和新增信贷得到印证：数据显示，5月份PPI同比下降1.4%，创下了2010年12月来的新低；而信贷需求则连续几个月大幅低于市场预期。

　　降息的目的是通过降低资金使用成本从而刺激信贷需求增加，但从目前已开始实施的新一轮刺激政策来看，获批的投资项目仍然集中在钢铁、光伏等行业。一方面，重工业及“铁公基”项目的边际效应下降明显。此外，出于对融资平台违约风险的担心，银行会严格控制新增贷款；另一方面，政府主导的投资项目对资金成本的轻微变化并不敏感，而对一直面临融资难的中小企业来说，没降息时都贷不到款，降息后估计更悬。

　　其次，降息将缩小息差，使银行的利润增长更符合基本面。

　　央行此次在宣布降息的同时，还将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。从表面上看，此次对称降息是防止银行惜贷，但由于信贷需求不足及存款大幅流失的现状，银行由于贷款需求不足导致贷款利率下降，同时又必须通过提高存款利率来吸引存款，这使得此次降息本质上依然是非对称的（最新消息是一些城市已出现八折房贷利率，而大多数银行一年期存款利率已执行央行规定的1.1倍上限标准）。从这个角度上来说，存款利率上浮和贷款利率下浮确实可以作为推进利率市场化的重要信号。

　　随着经济下行带来的投资、消费愿望减弱，商业银行不良贷款率和不良贷款余额的环比“双升”，经济结构调整背景下银行信贷服务对象面临转变。种种利空对八成收益来自于息差、去年利润高到不好意思透露的银行来说，意味着“高富帅”地位将受到严峻的挑战。作为先行指标，银行股罕见破净已经说明了这一点：据Wind数据统计，自2011年7月以来，银行股的市净率就已经在2倍以下，目前交通银行、华夏银行破净，现在银行股的平均市净率只有1.16倍。

　　最后，降息可能使楼市出现新一波的“刚需高潮”。

　　在货币政策收紧阶段，控贷惜贷的银行通过种种“潜规则”赚得盆满钵满，在实体经济普遍陷入困境的2011年，16家上市银行的平均净利润同比增长高达29.17%。在全球银行业，这也是很罕见的成绩。由于相比之下房贷收益太低，一些商业银行干脆打着调控的旗号连首套房贷都停了。而可以预见的是，随着企业信贷需求的持续低迷，房贷将再次成为各家银行竞争的优质贷款。昨天有媒体报道说，在首套房贷8.5折阵营扩大的基础上，八折利率最快本周将铺开，部分银行将跟风降价。在楼市调控可能局部放松的市场预期下、在种种刺激刚需入市政策的背景下，包括北京在内的不少城市都上演了“红五月”行情，在首套房贷利率下降的现实利好下，楼市“红六月”依然可期。财经评论员 张洪