天壕节能募投项目大多已建成 股市圈钱意在偿还5亿债务

　　经济导报财经研究员 周艳啸

　　天壕节能科技股份有限公司（以下简称“天壕节能”）目前已经启动招股程序，但业界对该公司的质疑依然强烈。天壕节能作为一家成立不到5年的公司，经历了亏损之后，又从濒临破产的困境到即将成功登陆创业板，转变速度之快令人匪夷所思。

　　其实，早在天壕节能上会前，就有诸多媒体和业界专家质疑公司上市是意图圈钱还债。如今，天壕节能在众多的质疑声中招股，其募集资金的投向就成为业界关注的焦点。据悉，天壕节能如今背负着近5亿元的银行贷款，而且，其募投项目大多都已建成，公司上市的目的更像是还债。

　　2008年时差点破产

　　扭亏为盈涉嫌财务造假

　　据招股书透露，天壕节能和客户实行的是“合同能源管理模式”。 据介绍，合同能源管理项目一次性投资较大，单个余热发电项目的投资额一般高达3500-8000万元，形成的固定资产和长期待摊费用在一般为20年的合作期内计提折旧和摊销，摊销期限较长。公司采用这样的经营模式，投资额大、资金回收期长致使公司长期处于资金紧张的局面。据悉，在2008年因融资遇到困难，公司一度濒临破产。

　　招股书披露，天壕节能的前身天壕有限成立于2007年5月30日，在成立当年公司并未实现盈利，2007年公司的净利润为-48.98万元。2008年，公司还因融资不利差点破产。然而，在成立不到五年的时间内，公司就实现了从亏损到即将上市的华丽转变。报告期内，公司的业绩表现也十分靓丽。2009年、2010年及2011年分别实现营业收入4938.05万元、9001.96万元和1.83亿元，年均复合增长率达92.55%，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1108.35万元、2971.16万元和5155.26万元，年均复合增长率达115.67%。

　　2007年，成立当年公司是亏损的，但进入报告期后2009年的，公司就已经盈利一千多万了，那么中间曾差点破产的2008年的盈利状况到底如何，招股书却并未提及。导报财经研究员就此事采访了公司的董事会办公室，证券代表称：“公司信息一切以招股书披露的为准，其余的问题不方便进行回答。”

　　北京中永信会计师事务所的李注册会计师表示，天壕节能在2007年是亏损的，2008年时又差点破产。如果恰好是在进入报告期后的2009年，公司就开始转为盈利，那么，公司财务数据的真实性就比较值得怀疑了。粉饰财务状况以实现上市融资目的的企业不胜枚举，天壕节能面临较大的资金压力迫切需要融资，为实现上市目的也可能财务造假。

　　报告期内的业绩表现虽然亮眼，但在这靓丽业绩的外表下还掩盖着公司对单一客户较为依赖、银行贷款近5亿元、在资金极度紧张的情况下仍需要不断融资的诸多问题。招股书中也曾表示，融资能力是保障合同能源管理业务持续快速发展的必要条件。报告期内，天壕节能主要通过股权融资和债务融资等多种方式筹集发展所需资金。2009年，通过股权融资6349.10万元、银行贷款融资1.11亿元；2010年，通过股权融资1.80亿元、银行贷款融资1.32亿元；2011年，通过银行贷款融资3.76亿元。

　　背负4.73亿元的债务

　　上市或为圈钱还债

　　资金压力大迫切需要大量融资，致使公司银行贷款数额巨大，面临较大的偿债压力。截至2011年末，天壕节能的银行贷款余额为4.73亿元，其中，短期借款余额6000万元，一年内到期的非流动负债1.48亿元。银行贷款数额巨大，公司面临利息支出和偿债压力双重风险。对于偿债风险，天壕节能表示“根据财务规划，公司到期有能力通过合同能源管理项目的净现金流和未来的融资安排偿还上述借款，但若发生不可预见的影响项目现金流的事件，将对公司的偿债能力产生重大不利影响。”

　　在了解到天壕节能紧张的资金状况和极大的偿债压力后，对公司谋求上市融资的急切心情也就不难理解了。业内人士指出，天壕节能报告期三年累计的净利润还不到1亿元，公司根本不能依靠自身利润来偿还近5亿元的银行贷款，因此只能寄望于未来的融资安排。如今看来，公司存在“借新债还旧债”、“挖东墙补西墙”的心态，其财务状况很难从根本上改善。

　　 而且，让人大为意外的是，天壕节能此次的募投项目大多都已建完了，有的甚至已经投产。根据天壕节能招股书提供的募投项目情况，公司的募投项目主要包括天壕老河口、天壕宜城、天壕荆门、天壕邯郸(二期)，以及秦皇岛弘耀共计5个项目，投资额分别为6006万元、5100万元、5110万元、5150万元和6747万元。除秦皇岛弘耀项目尚在筹备阶段外，其余的募投项目在招股书中显示都已经建成，甚至部分已经投产。

　　 据悉，其中之一的天壕老河口项目从2010年7月份就已开工建设，并于2011年6月部分投产。截至2011年12月31日，天壕老河口总资产为6121.63万元，2011年度实现净利润398.07万元。而公司恰好拟将募集资金六千多万元建设天壕老河口，这部分资金很可能就是用于归还银行贷款。

　　 招股书中也明确表示：“本次募集资金到位前，公司将用自筹资金或银行借款对投资项目进行投入，待募集资金到位后将以募集资金置换自筹资金或银行借款。”业内人士指出，天壕节能虽然在招股书中极力强调募集资金的必要性，但募投项目大多已经建成，公司又背负近5亿元的银行贷款，其真实意图很可能是在拿到募集资金后，用于置换已投入项目中的银行贷款，即还债。