渣打银行冯思果：人民币结束单边升值反而使离岸市场更稳健

　　过去两年间，专家常言：人民币升值有利于其离岸市场发展，能使境外持有人民币意愿上升。然而眼下，人民币单边升势不再，NDF和CNH市场报价都显示其贬值预期的存在，就连国际货币基金组织都软化了人民币汇率立场，认为人民币币值不再被“显著低估”。

　　顺着这一逻辑，是否人民币离岸市场发展将受影响？香港连月的人民币存款下降是否预示着某种“方向性”转变？渣打银行东北亚区外汇、利率及信用产品交易部董事总经理冯思果昨日就这些问题接受了《第一财经日报》的独家专访。

　　第一财经日报：人民币结束单边升值对于香港离岸市场有何影响？

　　冯思果：过去人民币的强升值预期确实部分推动了香港人民币发展，但现在人民币结束单边升值，反而让香港人民币市场的发展更加稳健。

　　举个例子，过去“点心债”的利率非常低，但仍大受欢迎，那是因为在人民币单边升值的前提下，就算债券零利率，投资也可赚钱，为此，投资者往往忽略了他们本该考量的基本面，比如发债主体的资质、利率平价的关系。现在，在人民币汇率偏于中性的情况下，投资者对于人民币衍生产品的选择更趋理性，更看重对市场和宏观经济走向的判断，也会注重市场本身。

　　渣打发现，在这一阶段，很多企业客户开始着手他们从前从未做过的事情：用衍生工具等手段对冲人民币贬值的风险，而从前，企业客户只是对冲人民币升值风险。当人民币脱离单边升值，其对另一币种的远期汇率就进入了正常的“利率平价”逻辑，即使在央行定盘没有太大波动的情况下，市场上都隐现其贬值预期。

　　日报：在人民币隐现的贬值预期下，香港的人民币存款已经连月出现下降。

　　冯思果：是的，目前存款总量比去年同期下降大约3%~5%，但这并不意味着某种“方向性”转变，也不代表人民币的离岸市场远景不好。随着人民币的逐步国际化，其利率和汇率正逐步走向市场，“二率”真正成为价格工具，而香港人民币的存款减少，其实是市场定价的正常流动。

　　过去两年香港人民币存量发展很快，渣打认为目前的总量从操作层面已够支持市场发展，剩下的仅是价格问题，不足为忧。银行给出的价格上去了，人民币存款自然会向上。

　　值得注意的是，据渣打观察，就在最近三个星期，随着内地银行的资金价格下降、理财产品收益率走低，香港银行系统里的人民币，尤其是短期流动性，突然改善了不少，而很多在港银行还可能给出更高的定价，吸收更多人民币，以供应其贷款需要。这些流动性，部分来自内地金融体系。

　　香港的银行在央行的批准下，可以在内地开立一个结算账户。之前这些银行往往为了追求内地较高的资金收益而把钱放在内地债券或货币市场。但随着内地收益有所下调，这些资金就可能回流香港。流动性由价格主导，合理的流动本身是一种健康的市场调节。

　　日报：怎么理解你刚刚提到的香港银行吸收人民币存款以供其贷款的需要？随着内地信贷需求走弱，香港的人民币贷款需求也受到了影响。

　　冯思果：香港的人民币贷款从去年9月开始有一波快速增加，确实是受到了内地信贷资源走俏的影响，同时也受外商更多地以人民币作为结算货币的拉动。现在内地信贷有所转弱，对香港也有一些影响，但总的来说影响不大，毕竟香港相对内地是一个总量很小的市场，内地一小部分的业务需求，对香港就有很大促动。

　　刚刚所说的香港银行需要更多存款以满足其贷款业务需求，还因受香港金管局的监督。香港金管局虽然并没有给出一个硬性的存贷比规定，但也常提醒银行要做到存贷配比的稳健。去年9月开始，香港银行的人民币贷款增加较快，因此银行需要提升存款，使存贷比趋于均衡。