溢价收购银行股 资金拟炒脉冲行情

　　卢远香

　　动态市盈率只有5.79倍，有些甚至已经跌破净资产!处于历史估值冰点的银行股，是否到了买入时机？

　　对于这个问题，大宗交易平台和二级市场的机构投资者分别给出了不同答案。基于银行股的低估值，大批资金开始在大宗交易平台溢价求购银行股。但二级市场的机构投资者之间则有不小的分歧，看好者开始逢低介入，但看空者却还在低位抛售。

　　在巨大的分歧背后，股价跌到白菜价的银行股，未来是否能走出阶段性的脉冲行情，还有待市场验证。

　　银行股“奇货可居”

　　6月15日，一笔关于农业银行9.46亿元的巨量交易，吸引了整个行业的眼球。

　　“9.46亿元的成交额，几乎相当于农行一周二级市场的交易量。而成交价格2.68元也较大宗交易前一个交易日的农行收盘价2.49元溢价7.63％。”某专门做大小非减持业务的总经理称，如此大的成交量不是一般机构能够承接，溢价7.63％也让人颇为费解。

　　“银行股的流通性好，如果长期看好银行股的投资价值，可以直接在二级市场以市价买入。若想做套利，也应该在大宗交易上以折价买入而不是溢价成交。”前述总经理猜测，买家在场外溢价买入农业银行，唯一能够解释的是对方想收集的筹码比较多，担心在二级市场买入会推升股价，抬高持股成本。

　　“9.46亿元对应的成交量是35303.59万股，这与2011年农行中报透露出的生命人寿投连个险投连账户的持股数35304.49万股太接近了。”有业内人士分析这笔买卖不像是简单的对手盘交易，而更像是机构内部倒仓。

　　不过更值得注意的是，银行股成为近期大宗交易平台的热门品种。

　　沪市大宗交易信息显示，5月22日开始至月底，大宗交易平台出现了5笔银行股的交易，其中只有一笔是折价成交，为5月22日宁波银行一笔66.1万股的大宗交易，折价率为10.93％。与此相比，溢价率最高的是6月4日发生在光大银行身上的一笔1290万股的交易，其溢价率达到9.93％，几乎是涨停板成交。

　　通常大宗交易平台的买卖价格都有折让，折价率一般为5％~8％，但5月底以来成交的银行股，却呈现出溢价成交的特点，这从侧面折射出买方求购银行股的态度。

　　还有一批资金专门在守候银行股。沪市大宗交易信息显示，6月1日至6月15日期间，共有42条申报意向为“买入银行股”的信息。

　　“银行股盘子大，流通性好，现在股价都破净了，这个点位还能跌到哪里去，这是首选品种。”上海任行投资管理有限公司董事长任良成介绍，其所在公司有5亿元左右资金专门做大小非套利，平常成交的筹码一般是9.0~9.2折，但银行股9.8、9.9折都敢接。

　　另外一家自称“奇益投资管理有限公司”的也在四处搜寻银行股筹码。“股东特别看好银行股，安排我们在大宗交易平台收购。”奇益投资一位内部人士称，公司愿意以高于收盘价的价格在二级市场买入招行。

　　机构投资者多空存分歧

　　相较于场外资金对银行股的青睐，二级市场的机构投资者则在银行股问题上有不小的分歧。

　　“银行股破净，股价到了破产清算的价格，应该不可能发生这种事情。”平安资产管理一位权益投资经理坚定地看好银行股。“6月15日银行股处于最低点没有买到，但6月18日开始买，也算是买在次低点。银行股现在估值很便宜，持有3到6个月肯定会有正收益。”

　　这位投资经理是看好银行股的乐观派代表。持这类观点的机构认为银行股到了历史估值的低谷。“目前银行股的动态市盈率仅5.79倍，动态市净率不足1.1倍。假设未来一年银行股业绩下滑50％，银行估值从5倍上升为10倍，依然很便宜。”上海某合资基金投资总监称现在已经到了买入银行股的时机。

　　基于银行股便宜的理由，乐观派投资者近期在二级市场开始买入银行股。但与此相反，悲观派代表者则还在找机会扔出筹码，以降低对银行板块的配置。

　　“银行股的PE看起来很便宜，是因为银行目前处于盈利高峰，ROE（净资产收益率）还没下降，股价已经提前反映。等到后期ROE降低，银行股的PEG（市盈增长比率）将会上升，那时你会发现银行股并不便宜。”南方某基金公司专户投资总监认为，降息通道已经形成，息差收窄，银行的盈利增速将逐渐下降，股价还将继续反映市场对盈利的担忧。用直白的话语表述就是，他认为银行股还会下跌，手上有筹码，还是得尽早扔掉。

　　南方小康基金经理、南方基金首席策略分析师杨德龙则认为市场不看好银行股，真正原因还在于担忧实体经济。“银行股下跌隐含了市场对经济下滑的担忧。实体经济下滑，企业经营出现困难，导致银行产生呆坏账。而随着市场流动性下降，银行股市值过大，持续盘整后也有调整需求。”

　　等待脉冲行情

　　在这两派之外，还存在一股中间派。深圳一位金融行业研究员出身的基金经理认为，悲观派对银行股的看法并不准确。

　　“悲观派认为市场预期银行的盈利下降，于是ROE不动，PE（市盈率）先降；等ROE下降后，PEG被动上升。但这是制造业的规律，并不适合金融业。”这位基金经理称，金融业会反映部分预期，但是要等到数据确认后才会充分反映。

　　为了判断降息对银行的负面影响，他做了一个测算，“假设今年连续降息75个基点，对银行利润的影响是8％~10％，银行当前的估值已经充分反映这个负面因素。”为此，他认为银行股已经有了足够的安全边际，股价不会继续下探。

　　但他也不看好乐观派所预期的上涨空间。“估值水平比较低是银行具有吸引力的地方。银行现在的股息收益是5％~7％，高于存款收益。但银行盈利从高峰往下走，经济暂时看不到上升的迹象，这些都是制约银行股的表现。”这位基金经理的看法是未来半年银行股将处于上下两难的阶段，配置银行股可以获得相对收益，但很难有绝对回报。为此，他的策略是挑一些银行股来防御。

　　在具体的品种上，前述金融行业出身的基金经理更看好有差异化优势的银行股。“利率市场化开始，考验的是银行如何在负债端降低成本，在资产端提高收益，并最终体现在银行股的走势上。”他看好负债端控制比较好、中间业务有特色的招行；小额贷款做得好的民生以及按揭业务上占优势的兴业银行。

　　除了对银行股未来盈利的分歧外，对下半年宏观经济以及整个市场走势的分歧，也影响着机构投资者对该板块的判断。

　　“股市是经济的晴雨表，而银行股占沪深300 25％的权重，直接影响整个市场的走势。目前来看，银行股下跌空间有限，但也缺乏股价上涨的催化剂。”前述深圳基金经理认为，银行股的调整时间已经长达两年，很多持股机构觉得非常煎熬。但只要宏观经济基本面不改变，银行股就没法摆脱上下两难的局面。

　　卖方机构的研究报告也体现出对银行股的谨慎看法。记者统计近期的卖方报告发现，在42篇银行研究报告中，只有12篇给予推荐评级。

　　但在谨慎观点背后，也有少数机构认为大宗交易平台资金的动向或许将直接影响到二级市场银行股的表现。

　　“大批资金溢价求购银行股，不排除实力资金方看中银行股处于历史低估值这一有利因素，提前在大宗交易平台收集筹码，等二级市场股价拉升后，再获利出局。”前述上海投资总监提醒，2010年国庆后曾出现一波脉冲式的“煤飞色舞”行情，当时就是有一波资金提前潜伏，并在股价拉升中悄然出货。“等大家都觉得银行股实在是太便宜了，资金都冲进去时，银行的阶段性行情也就来了。”前述投资总监正密切关注大宗交易平台的动向，等待银行股的脉冲行情。