香橼又唱空再惹争议：操控者还是净化器？

　　李隽

　　[ 美国证交会也要借助香橼以及浑水这种做空机构的力量，去寻找上市公司的各种漏洞，从而有效降低监管成本 ]

　　近日，香橼（Citron Research）发布研究报告唱空恒大地产（03333.HK）以后，恒大地产遭遇暴跌。恒大连续两日发布澄清公告，反驳香橼在报告中对其相关评论或指控，恒大也表示正向法律顾问作出咨询，考虑对香橼研究采取法律行动。

　　过去香橼以及浑水等研究机构已经多次发布研究报告，“唱空”海外上市的中国概念股，部分是其本身或者其客户在做空股份后再唱空，造成股价大跌而获利，而对此市场也陷入争议当中，这种做空后再“唱空”谋求获利的手法，是否涉嫌操纵市场？是否应当受到监管部门的惩罚？

　　有分析人士认为，尽管这可能涉嫌操控市场，但近日中国民营企业遭遇到信心危机，给予了香橼、浑水这类机构“做空再唱空”的获利机会，然而由于“唱空”的机构和香港证监会的监管范围并非在同一地点，要实施这种“越洋监管”难度较大；另一方面，目前监管仅仅遵从“披露为本”的原则，如何监管操纵市场的行为依然值得研究。

　　民企信心危机造就操纵机会

　　“如果香橼唱空的是香港的知名地产商，比如长江实业（00001.HK）、恒基地产（00012.HK），股价是否就会像恒大那样暴跌？民企的信心危机给予了做空机构这些机会。”申银万国（香港）联席董事郑家华在接受《第一财经日报》记者采访时如是称。郑家华认为，近日中国民营企业陷入了空前的信心危机。

　　香橼是一家擅长狙击中国概念股的民间调查机构，这类机构通常采用预先卖空，然后发布负面投资报告的方法狙击中国概念股。

　　郑家华并称，目前不少香港中资企业因为财务数据的真实性问题，受到众多国际投资者的质疑，股价近日大幅波动。甚至某些报道仅仅是传言，都可以使得股价在瞬间大幅下跌，让投资者损失惨重。而二级市场估值较低，这也使得近日香港IPO市场“雪上加霜”，不少公司因此终止发行。

　　一位资深股评人士认为，投资者对中资企业早已经信心不足，即使恒大等公司本身有多么无辜，也需要明白市场人心不稳。加上在成交量很低和市场缺乏流动性的情况下，一旦被“造谣”使得大量卖盘涌现，就会对市场造成很大震荡，对香橼、浑水这类机构来说，正是通过“造谣”操纵市场的好时机。尽管这种做法有很大投机成分，但也正好说明了投资者有多么担忧中资股未来可能的业绩恶化。

　　郑家华则认为，由于发布做空报告的香橼不在香港证监会监管范围内，即使被认定有操纵市场的嫌疑，在监管执法上也有“越洋监管”的问题，这类情况的处理，需要全球监管机构的密切配合。资深投资银行家温天纳则认为，如果恒大这种被“唱空”的企业或者香港证监会要起诉这类机构恶意操纵市场，需要传召出具报告的机构，而这要美国监管部门的配合，目前的情况来看实现起来难度较大。

　　“唱空”机构亦有存在价值

　　郑家华表示，在目前欧美市场的监管当中，对香橼这种行为的监管原则是“披露为本”，比如在发布某份研究报告“唱空”或者“唱好”，需要披露的是发布报告的机构自身对目标股份的持仓情况；不过如果是该机构的客户持仓情况，则难以判断是否合适披露。

　　温天纳则认为，香橼、浑水这类机构“做空再唱空”其实也是一个很大的监管盲点，尽管美国在证券交易监管上比香港更加严格，但对这种行为是否属于操纵市场也暂时没有很明确的界定，需要进一步研究探讨。另一方面，香橼和浑水“唱空”过的很多上市公司，最终部分结果证明其观点有一定道理，部分被“唱空”在美上市的中国概念股都需要退市。

　　另一方面，温天纳也认为，一般来说研究机构发布“唱好”的报告，都会尽量避免有相应持仓，因为这会大大削弱报告的公信力，如果是机构本身持有做多股份，更多情况下不会发布相关股份的研究报告。

　　而上述资深股评人则称，美国证交会也要借助香橼以及浑水这种做空机构的力量，去寻找上市公司的各种漏洞，从而有效降低监管成本。“在美上市的公司上万家，美国证交会根本管不过来，这些‘唱空’机构的观点，是监管的重要组成部分，有一定的存在价值，尽管他们并不是百发百中。”