基金叩门中小企业私募债 控制风险是最大难点

　　自6月8日上交所首单中小企业私募债券试点成功面世后，这项金融创新产品迅速受到中小企业和投资机构的热捧，而监管层对私募债发行也是“精心呵护”。证监会日前向基金公司及托管行下发了《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》，对不同类别基金投资中小企业私募债的内容予以明确。

　　根据证监会《通知》，除货币市场基金外，其余基金产品均可投资中小企业私募债，但单只基金持有单只中小企业私募债的比重不得超过基金资产净值的10%。基金专户产品投资中小企业私募债的投资策略、比例由合同当事人协商约定。

　　在业内基金研究机构看来，一方面允许公募基金乃至更多的机构投资者参与私募债投资，是未来更多中小企业私募债顺利发行的基础，私募债二级市场的流动性才能活跃；另一方面，公募基金投资范围进一步延伸至中小企业私募债券领域，将有利于搭建投资者与债市之间的桥梁，并借助其专业的投资管理能力为参与者提供多样化产品和更高的收益。

　　但研究机构同时提醒，中小企业私募债在流动性、债券违约风险上都要劣于高评级债券，其较高的收益背后也伴随着较高的风险。“因为首批发行私募债企业普遍较优质，还有担保增信，但这种‘高收益+低风险’的组合或难以持续，随着未来发行节奏加快，卸下担保‘拐杖’的私募债才更考验买卖双方的风险定价能力和研究水平。”

　　作为债券市场的一项创新品种，中小企业私募债在吸引投资机构目光的同时，其风险同样受到高度关注和讨论。大成基金相关人士表示，中小企业私募债发行人的资质、流动性及信息披露等特点都与当前债券市场不同，对投资者的信用债研究能力提出了更高要求。

　　基金业内人士表示，无论基金参与私募债的热情如何，中小企业私募债投资所涉及的流动性溢价补偿、信用风险防范和法律保障都是首先应当解决的问题。在日前由汇添富基金组织召开的2012年中小企业债业务研讨会上，多家机构投资者表示，中小企业私募债的收益率有一定的吸引力，但同时也比较关注其信用风险。穆迪(北京)信用政策部副总裁吴进表示，在国内高收益债发行人主要特点包括多属民营非上市公司、上市历史短、行业高度竞争、组织结构复杂、关联交易、规模小、控制人有其他业务且未上市、报表亮丽。这类发行人风险较高，投资人可以通过一些可起到保护作用的债券条款来实现对这类高收益债的风险控制，比如现金流失控制、负债控制和豁免部分。

　　在业内人士看来，中小企业私募债因发行门槛低、发行更便捷等先天优势，有利于改变部分中小企业融资难的现状。参考美国市场，1996年至2008年期间，美国高收益债券在所有公司债发行规模中占比平均为13%，我国2011年信用债市场发行规模为2.2万亿元，考虑到信用债市场仍将快速发展，总体来看，中小企业债的发展前景将十分广阔。汇添富基金固定收益部基金经理曾刚表示，截至6月初，信用债的存量规模已经达到4.9万亿元，占据整个债券市场存量的22%，仅次于国债、金融债。而中小企业私募债虽然在国内是一个新生事物，但作为信用债的一个主要种类，在信用债快速发展的过程中必将受益颇多。

　　中金公司提供的材料显示，美国市场上高收益债发行时收益率一般在10%左右，最高时可达到15%左右，平均风险溢价达到600个至1000个基点。如此高的风险溢价势必对应一定的风险水平，而违约风险是信用风险中最主要的方面。美国市场的数据显示，违约事件一旦发生，会给投资者带来巨大损失，平均清偿率一般低于50%。因此，美国高收益债从契约中就予以更加严格的规定和监管，包括设立偿债基金、限制性支付限制、负债限制、限制出售资产和子公司股权等条款，对于投资人的权益进行了良好的保护。

　　据业内专家分析，从目前已经发行的私募债产品情况来看，吸引基金投资尚存两方面问题待完善：一是私募债信息披露有待进一步加强，包括公司或个人的资产负债情况；二是违约后如何处理的措施应进一步明确。例如若今后出现违约事件，如果发生违约的发债主体同时有银行贷款，投资者和银行的偿付顺序谁先谁后需要明确。

　　“对于基金公司而言，投资中小企业私募债对基金公司的风险管理能力要求很高。如果私募债发行主体做不到信息充分揭示，那么调研和后续信息跟踪成本也会较高。”一位基金公司固定收益部总监表示，对私募债的风险控制应更加严格，风险管理能力也需要有所提高。对于基金公司而言，可能需要注意分散化投资，加强动态跟踪。

　　采访中，业内专家也坦言，投资中小企业私募债的基金事实上存在很大的隐含风险，基金公司如果单纯向投资者宣传该类产品的收益而没有着重揭示风险，则存在误导的嫌疑。根据证监会通知，公募基金拟投资中小企业私募债的，须在招募说明书显著位置披露投资的流动性风险和信用风险。基金投资中小企业私募债后两个交易日内，还需在指定媒体披露所投私募债的名称、数量、期限、收益率等信息。