分级基金驶入创新“快车道”（深阅读）

　　■ 本报记者 胡芳

　　

　　经过5年的发展，分级基金目前进入了发展的快车道。据悉，日前万家基金推出了一只创业成长指数分级基金，成为分级基金的又一新品种。

　　现状：数量与规模齐飞

　　分级基金从2009年开始快速增长。迄今为止的产品数量已经有42只，挂牌数量73只，场内资产规模有400亿左右。2011年分级基金成交金额达1300多亿元。

　　据记者了解，万家基金即将推出的万家中证创业成长指数分级基金，是一只结构化的分级指数基金，在投资上采用复制策略，在分级设计上，采用了目前市场上比较主流、简单的分级模式。值得注意的是，该基金标的指数覆盖了跨越中小板、沪深主板、创业板多个市场的100只高成长性中小型股票，为投资者分享经济转型期受国家大力扶持的优质中小企业发展成果，提供了便捷的投资工具。

　　资料显示，分级基金从2009年开始快速增长。迄今为止的产品数量已经有42只，挂牌数量73只，场内资产规模有400亿左右。经过5年不断地发展和创新，目前分级基金按照投资标的分三类：主动管理股票型、指数股票型、债券型。运作的形式有半封闭半开放式、封闭式、开放式三种。由于投资标的不同，适宜的分级结构也不一样。经过几年发展，收益风险特征比较明确的纯债券型基金和开放式的被动管理的指数基金成为分级基金发展的比较合适的形式。

　　此外，数据显示，作为创新品种，分级基金是市场上最为活跃的品种。

　　统计显示，分级基金最显著的一个特征是交易较活跃。仅2011年分级基金成交金额就达到1300多亿元，占交易所所有上市交易总成交金额的40%左右，其中以股票型分级基金B类份额交易最为活跃，年日均换手率达到了5%，远远超过了ETF的换手率，平均每只股票型分级基金的平均成交金额为11.65亿元，高于创业板和中小板。

　　万家基金量化投资部总监吴涛介绍，指数分级基金是整个分级基金中交易最活跃的一个品种。在今年2月份深沪两市所有上市基金，成交金额排名前15名中，有9只是分级基金，其中7只是指数分级基金。另外两只是长盛同庆A和同庆B，现在也已经转型为指数分级基金。

　　业内人士分析认为，分级基金之所以受到机构的热捧首先在于工具性的特征满足了不同投资目标和风险偏好的投资者的交易和配置的需求，也丰富了基金投资者的结构、扩大了基金投资者的范围；此外，交易性、专业性较强的特点适合券商渠道发展。

　　未来：问题与机会并存

　　分级基金不能分红，这可能对于一部分，特别是持有A级份额的机构投资者不利。未来分级基金首先要加强风险管理，降低风险是分级基金进一步发展的前提和基础。

　　不过，分级基金的未来也并非一帆风顺，从目前发展情况来看，风险管理、开发新模式等均是摆在分级基金前的问题。

　　华宝证券研究所副所长赵恒珩认为，尽管5年来分级基金发展不错，不过，在整个产品设计和运作过程当中还存在一些问题。

　　赵恒珩介绍，分级基金存在的问题目前看来有以下几个方面：首先，分级基金不能分红，这可能对于一部分，特别是持有A级份额的机构投资者不利；第二方面，一部分分级基金，主要是指数分级基金A类份额通常折价比较高；第三，债券型分级基金，交易流动性比较差，成交较少。

　　“未来分级基金首先要加强风险管理，降低风险是分级基金进一步发展的前提和基础；要努力地完善和改进现有的模式，继续以市场需求为导向，探索新的分级基金的产品模式。”有业内人士如此表示。

　　吴涛也在采访中表示，分级基金多年的发展依赖于创新，这种创新实际上是市场需求推动的结果。未来分级基金的发展还是要创新，这个创新必须以市场需求为导向。目前来看，收益特征比较明确的指数分级基金和债券基金具有较大的市场需求。

　　吴涛进一步表示，在创新方面，仅以万家中证创业成长指数分级基金为例，该基金分三个形态。一个是母基金、一个是子基金（子基金A、子基金B），母基金通过申购赎回进行买卖。这种模式可以使得基金通过配对转换的机制，打通一二级市场的连通，由此也创造出一种套利机制，在这种套利机制下，整个二级市场交易价格偏离净值在一个比较适度的范围之内。

　　此外，吴涛认为创业成长指数具有的高成长、高波动的特性，与目前的分级设计结合起来，是一个比较完美的组合。分级产品，它的核心是杠杆的B类份额的运转模式，这些都是创新的结果。

　　“总的来说，我们觉得分级基金现在已经进入了一个快速发展阶段，也进入了一个需要进一步完善和改进的阶段。”某业内大佬最后说到。