不让风险发生是更大的风险

　　上周末的陆家嘴论坛上，笔者印象很深的是对债券市场能否违约的讨论。

　　中国的债券市场，成绩不凡，前程远大，但目前离“成熟”二字尚有不小差距，原因之一就是政府对债券违约“零容忍”，为了不违约宁可兜底。但一个从不发生违约的市场并不是真正成熟的市场，不让风险发生可能酝酿着更大的风险。

　　今年4月，市场普遍认为将会成为“中国首只违约债券”的发行方“海龙股份”，在最后一刻奇迹般地按期兑付了一年期短融券11海龙CP01的本息。这家逾期贷款为净资产4倍多、债信为C级垃圾债的公司能如期兑付，是靠潍坊市政府拿出资金作担保，银行为其提供了短期的流动性支持。

　　该违约的债券不违约，该破产的公司不破产，表面看维持了市场稳定，实际是由政府出面，将企业的违约风险转由全体纳税人承担，既助长企业的道德风险（“企业在不必承担风险后果时采取的自身效用最大化的自私行为”），又淡化了投资者应有的风险识别意识，得不偿失。

　　在论坛讨论中，多位嘉宾都指出，现在到了政府改变一下“保姆心态”的时候了，市场能做的事要尽量交给市场做。说债券有风险、投资需谨慎，说一千道一万，不如破产一次，不如有一个公平、透明、高效的破产清算机制，这对市场的指导和警示作用要有效得多。

　　美国债券市场每年都有违约事件，垃圾债违约（高收益债）高的时候达到11%、12%，平常也有2%到5%，迟一天不付利息就是违约。中国正在推类似的“私募债”，发行主体主要是民营企业、中小型企业，发行对象是特定投资者，风险自担。我们并不希望违约，但某些“私募债”的违约是必然的。可怕的不是违约，是违约以后没有真正的违约偿债机制。

　　只要走市场经济之路，就会有风险。风险是未来结果的不确定性，它将永远伴随我们。无论对个人还是组织，甚或一个国家，只有当其能客观认识风险、懂得风险和收益对称原则，并能学会承担风险和管理风险的时候，才能完成市场经济的“成人礼”。