油脂类现结构性套利机会

　　从油脂市场强势大涨转为黯然回落的过程中，菜强豆棕弱的分化导致菜棕、菜豆价差不断扩大。在大跌之后，从套利的角度出发关注油脂的结构性机会将是投资者们较好的选择。

　　文 │  中大期货  张斌智

　　油脂是农产品期货中最为活跃的品种之一。由于其上市较早，相关信息流动性高，基本面和技术面研究相对完善，加上油脂市场与外盘联系紧密、金融属性强、日内波动幅度较大等特点，其已经成为投资者青睐的品种。而近段时间，宏观经济面的波动导致整个商品市场陷入调整，金融属性较高的油脂市场也出现断崖式下跌，豆棕的回调都已超过了前期上涨高度的50%，而菜油也表现出较强的抗跌性。面对系统性风险加剧，不确定性因素增强，很多投资者出于对市场的担忧，选择在当前离场观望。

　　相较源于去年末由基本面主导的上涨行情来看，油脂类本轮下跌则是由多重因素共振引起。在较长一段时间内，这些因素难以发生实质性的转变。

　　经济环境拖累大宗商品

　　从宏观面来看，全球经济形势目前正经受考验。首先，欧债问题一直是悬在市场头上的“达摩斯剑”，谁也无法预料其何时会落下，因此任何风吹草动都会牵动市场紧张的神经；其次，中国经济增速正在放缓。高盛最新报告下调中国第二季度及全年的经济增速，导致市场的担忧情绪再起；最后，虽然数据表明美国劳动力市场持续复苏，工业产出和住宅建设数据也出现反弹，但其消费情况并不乐观，摩根大通衍生品市场投资失误更是为本就蹒跚前行的经济复苏之路增添了阻碍。

　　在全球经济不利因素的 重压下，大宗商品很难在短期内抬头，欧洲经济的不振使得欧元下跌导致美元被迫上涨，这进一步拖累大宗商品。

　　原材料价格高企支撑价格

　　从供需面来看，油脂市场分化明显。上游原材料进口量增大以及国储低价抛售大豆的政策对豆油市场造成冲击，开工率的上升导致豆油供应增加与下游需求不旺无法匹配，压榨利润回落至负值，后市将继续调整。而新季大豆种植面积及天气炒作则在一定程度上限制了豆油的下跌幅度。

　　目前正值马来西亚棕榈油季节性丰产，国内棕榈油库存又始终处于历史高位，内外盘价差的回归合理和下游消费低迷使其缺乏底部支撑作用。新季菜籽即将上市，无论是全球油菜籽还是中国油菜籽的供应都处于紧张状态。据相关消息称，新季油菜籽托市收购价今年将达到5000元/吨。上游原材料价格的高企必将抬升下游产品的成本从而推升其价格，因此，后市菜油价格走势最为坚挺，由前期的抗跌性可见一斑。

　　大风起于青萍之末，在当前各种因素都没有发生根本性转变前，油脂市场的弱势很难扭转，而系统性风险的加剧则让投资选择变得艰难。从油脂市场强势大涨转为黯然回落的过程中，菜强豆棕弱的分化导致菜棕、菜豆价差不断扩大。在大跌之后，从套利的角度出发关注油脂的结构性机会将是投资者们较好的选择。

　　由于油脂品种内部高度相关性和替代性的存在，品种间的价差通常在稳定的区间内波动，偏离正常范围时价差将面临回归。目前菜豆价差在09合约上已经超过1000元/吨，而菜棕价差在09合约上已经超过2000元/吨，机构性套利机会已经出现，后市需密切关注基本面各项影响因素的变化，等待价差回归的时机。