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浙江世宝:毛利率或虚高 盈利能力堪忧

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-07-05 18:31 来源: 《新财经》

  文/浩然

   浙江世宝股份有限公司(以下简称“浙江世宝”)日前已顺利通过证监会审核。若浙江世宝A股发行成功,它将成为浙江民营企业中首家实现“A+H”上市的公司。

   投资者也许对这家企业并不陌生,作为一家2006年就在香港创业板上市,并在2011年转至主板的上市公司,浙江世宝在资本市场绝对算得上是悍将。不过,虽然久经资本市场考验,但其业绩已难以让投资者放心了,公司很难在A股以远高于港股估值的水平发行;如果再考虑大环境的变化及公司2011年的增长疲态,公司后续盈利能力堪忧,广大股民应慎重投资。

   公司招股书显示,浙江世宝此次计划募集资金为5.1亿元,结合公司此次计划发行的6500万股,发行价需要达到7.85元,才能满足公司的募资要求。如果按7.85元发行的话,其估值明显偏高。这几年里,由于A、H倒挂个股的增多,内地投资人对个股的估值开始趋向谨慎,再加上炒新热降温,未来其股价难以有超预期表现。

   虽然公司在今年3月签名的招股书中承诺,公司控股股东与即将IPO的企业没有同业竞争关系,但笔者发现,公司正在临时抱佛脚,紧急处理同业竞争关系。

   5月中旬,浙江世宝在香港发布公告,宣布以总价1286万元,向控股股东浙江世宝控股收购长春世立90%股权,后者唯一业务为持有合资长春特必克世立汽车零部件40%股权。公司认为,收购有助避免与控股股东的潜在同业竞争。

   从时间差来看,公司控股股东的承诺是在撒谎,是否依然存在同业竞争仍然是未知数。

   另外,公司虽然宣称,在汽车转向产品研发方面,世宝一直走在同行业前列。但公司的议价能力并不强。

   可以看出,每到年景不佳的年份,公司的应收账款占营收的比重就会大幅上升。所以公司在这一产业的竞争地位并不强。

   最让人担心的是,2011年公司主营业务营收增长率下滑了14.32%,这或与公司过于依赖某些大客户有关,报告期内,公司对前五大客户的依赖度逐年上升。2009年度、2010年度和2011年度,公司对前五名客户的营业收入分别占公司当期营业收入的71.27%、75.63%和78.60%;公司向一汽集团相关单位的销售收入分别为18989.37万元、28669.58万元和26459.75万元,占营业收入的比例分别为51.99%、52.51%和42.27%。公司大客户之一——一汽轿车去年年报显示,全年营业收入同比减少12.45%,这对浙江世宝的影响可想而知。

   招股书显示,报告期内公司主营业务毛利率分别为37.33%、35.86%、35.25%,与同行业其他公司相比,其毛利率处于较高水平,公司对此也有解释说明。但笔者对其中的第一点不敢苟同,即公司的技术实力并不强,从其专利来看,绝大多数是实用新型和外观设计专利,发明专利并不多。

   另外,在这个技术密集型行业里,公司的研发费用占比并不高,所以缺乏议价的筹码,高毛利也缺乏基础。

   其次,公司关联采购时有发生,虽然在招股书中表示,“经核查,保荐人认为,发行人向芜湖世特瑞采购的转向器金额及占采购总额比例较小,交易按市场价格定价,交易价格公允”,但对相关交易价格公司并未提供任何数据,难有说服力。

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