申银万国：适当参与反弹 回调可低吸

　　盘中特征：

　　周四沪深股市低开高走。上证指数收盘2397.55点，上涨2.49点，涨幅0.10%，成交514.1亿元；深成指收盘9966.74点，上涨9.43点，涨幅0.09%，成交535.5亿元。两市成交量较周三放大36.9亿元。行业方面，申万一级行业指数涨跌互现，其中房地产、医药生物等板块领涨，有色金属等板块领跌。个股方面，两市有珠江啤酒、工大首创等6只个股涨停，个股最大跌幅6.2%。

　　后市研判：

　　周四股市探底后出现弱反弹，成交仍然清淡，反映多空双方都比较谨慎，后市继续围绕2400点上下波动，等待新的利好刺激，操作上暂宜观望。

　　流动性好转和风险预期改善推动估值回升，短线调整不改反弹逻辑。1)我们仍然认为通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)，引发阶段性反弹。2)流动性改善构成阶段性反弹基础。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，尽管不会有前两年的过度泛滥，但从发达国家的再度量化宽松到新兴市场的纷纷降息，至少阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会全面放松(原因不在通胀而在调结构)，但“微调”实质已经进行，其累积效应已经开始体现；第三，其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行有利于估值中枢的企稳修复。3)政策环境转暖得到公认，“预调微调”扭转了市场的悲观预期，尽管市场情绪会有波动，但向好趋势不变。

　　短线有技术性反弹要求，上下空间均不大。1)从2529点以来7个交易日下跌150余点，指标渐渐步入超卖区域，有技术性超跌反弹要求，只是内外环境不配合，致市场人气低迷，信心缺失。2)前期反弹遇阻回落很大程度上受到银行、地产等权重股拖累，尽管周四传闻刺激下的房地产反弹令人不安，但前期银行股的盲目跟风杀跌也不理智，权重股有望企稳。3)长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　适当参与反弹，回调可低吸，关注超跌、低估和政策受益品种。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)