巨化股份：制冷剂价格大幅下跌 盈利环比下滑

　　申银万国

　　三季报业绩符合预期。公司2011年1-9月实现营业收入64.66亿元，净利润15.86亿元，同比增长60%、311%，EPS1.79元，符合预告中增长300%以上的预期；其中三季度实现营业收入19.89亿元，净利润3.02亿元，同比增长27%、69%，环比增长-15%、-65%，单季度EPS0.34元。预计全年净利润同比增加180%以上。

　　制冷剂价格快速下滑。需求不振和产能扩张导致制冷剂高位快速回落。2011年下半年R22、R134a价格分别从26000元/吨、72000元/吨腰斩至13000元/吨、37500元/吨，均已回落到2010年年初的水平。

　　R22盈利空间下跌有限，R134a仍有下降空间。在目前的价格下，外购氯仿和氢氟酸的R22 生产厂家几乎无账面利润可图，一体化企业盈利尚可。R134a由于仍有较好的利润空间及后续产能投放压力更大，预计仍有较大下滑空间。制冷剂企业在本轮制冷剂牛市中盈利丰厚，价格战有可能超预期。

　　首次给予“中性”评级。我们预测公司2011-2012年EPS分别为2.02元、1.07元，首次给予“中性”评级。