三利好因素将支撑A股红到春节前后

　　多数分析师在接受商报记者采访时表示，此轮反弹可以维持到春节前后，沪指可以到达2400点左右。还有更为乐观的研究员认为，大盘可以反弹至2600点附近，更有观点称，2012年A股可以重演2009年的大牛市行情。

　　或重演三年前否极泰来行情

　　在前不久举行的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝就金融改革发展发表重要讲话表示，“要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度等，提振股市信心，明确未来股市的发展方向。”

　　一位券商研究员对商报记者表示，“在市场再次创出新低时，温总理的表态给资本市场注入了一剂非常有力的强心针，这对A股市场而言，无疑是一个重磅利好。”该研究员指出，这是温总理首次明确表示要提振股市信心，所以，资本市场肯定会受到巨大的鼓舞。

　　中国证监会基金部主任王林日前透露说，将推动出台针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资；并将适当加快审批合格境外机构投资者(QFII)步伐。

　　王林表示，着力优化机构投资者外部环境，研究符合机构投资者需求的产品和交易方式，对机构投资者在市场准入、业务模式、费率体系、评价激励等方面，采取更加灵活的制度安排。

　　此外，王林还称，证监会积极鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场投资比重，积极推动全国基本养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。积极鼓励慈善基金、文化基金、教育基金等投资风险较低的基金产品。

　　多位接受商报记者采访的投资者认为，市场昨日下跌主要是一些短线获利盘出逃所致，并不会妨碍大盘继续反弹。预计此轮反弹至少能持续到春节前后，第一波的反弹高度应该可以达到2350点左右，但也要警惕宏观经济面以及海外市场的负面情况。

　　估值见底、中国石化(600028)等一大批上市公司大股东增持、保险资金进场……这一系列现象都似曾相识。与2008年年底相比，当前还缺少一些支撑股市大幅向上的实质性政策。

　　在2008年金融危机时期，财经部决定对证券交易印花税政策进行调整，由双边征收改为单边征收。之后，中央政府还出台了一系列经济刺激方案，包括4万亿元的投资计划、八大行业的扶持政策以及扩大内需10项措施等。

　　在多重救市方案的出台下，A股从2008年10月末触底反弹，并出现了长达一年之久的单边大牛市行情。研究员认为，仅仅靠政府“用嘴”救市还是远远不够的。在缺少具体政策扶持的大环境之下，A股市场很难有反转行情出现。所以，目前来看，短期反弹还有望持续一段时间，但不会出现2009年时的大好行情。

　　民生证券分析师张琢的看法则十分乐观，他认为市场中期不改向上行情，2012年股市有望复制2009年的故事。

　　为何乐观？张琢指出，2012年中国资本市场在悲观中起步，与2008年类似，也是年底前后投资者对资本市场预期悲观、对经济向下“深不见底”的过度忧虑，也同样是上市公司业绩一季度迅速触底、货币政策的超预期宽松……

　　“2012年一季度GDP增速和上市公司业绩增速将再创新低，然后呈逐季上升趋势，货币政策放松速度将超出市场预期。这一切，让2012年的资本市场有望重复2009年的故事。”张琢表示。

　　■乐观依据

　　估值：沪指市净率处历史底部

　　虽然此次反弹前上证综指低点2132.63点显著高于2008年时的低点1664.93点，但由于3年多来企业盈利带来的每股收益增加，使当前A股上市公司的估值水平已然处于历史最低位。

　　民生证券分析师张琢指出，2008年上证A股指数成份的估值最低为12.4倍，上证综合指数成份股最低下探到12.3倍，中小板综指成份股最低估值15.18倍。而在去年11月份以来的下跌中，三大指数估值的最低位分别仅有10.56倍、10.54倍和24.3倍。除中小板外，上证A股和上证综指的成份股估值均创下了历史最低水平。

　　以1月6日收盘价格计算，上证综指的静态市净率只有1.7倍，沪深300静态市净率也只有1.7倍，估值处于历史底部。

　　中投证券研究员丁俭表示，“若将MSCI全球指数的市盈率作为一个衡量全球资本市场平均估值水平的基准，上证综指的市盈率在2011年末已经跌破了这一基准，为近五年多以来首次。上证综指目前的市盈率仅为10.6倍，相对MSCI全球指数市盈率的折价幅度约为10%。”

　　“从2012年行业动态市盈率来看，动态市盈率较低的行业包括银行、工程机械、建材、航空、建筑与工程等板块；若从2012年PEG指标看，PEG较低的行业是银行、工程机械、房地产、建筑与工程、钢铁、保险等。”

　　银河证券首席策略分析师孙建波则提醒大家：“在估值优势的前提下，需要进一步关注业绩增长的重要性。”

　　“根据2011年1至12月份的分行业分析师盈利预测的变化来看，目前对于年报业绩仍有较好预期的包括食品饮料、纺织服装、金融服务和有色金属。但反观这四个行业的估值情况，可以发现仅金融服务的估值已接近历史小概率区域。对比之下，其他三个行业的估值虽都低于历史均值，但仍高于多数其他行业。从估值和年报业绩预期交叉比对的视角看，金融服务板块值得高度关注。

　　孙建波强调，从近期中小市值板块的表现，我国成长性股票估值水平过分高估的现象非常严重，而业绩的实际成长性究竟有多好是值得怀疑的。我们认为，未来中小市值股票将出现非常显著的估值分化现象，多数所谓成长股的估值中枢将面临显著下降的可能。在这样的大背景下，配置中小市值股票时需要更加重视对于其业绩实际成长性的基本面研究。

　　增持：上市公司大股东齐出手

　　根据相关统计数据统计显示，2008年9月1日至2009年8月末，共有259家上市公司进行了增持，增持A股数量共计达到16.0574亿股，平均每月增持数量为1.3381亿股。而去年11月份以来，共有164家上市公司大股东对自家公司的股票进行了增持，增持数量合计为6.6019亿股，月均增持数量高达2.6408亿股。

　　从增持力度和频率来看，此次上市公司大股东支持自家公司股票的力度超出了金融危机时期。也就是说，上市公司大股东认为目前股价的吸引力高于金融危机时期。

　　湘财证券分析师徐广福指出，“汇金在2011年10月10日展开对四大行的回购，引发一段200点的行情。此次在高层提振市场信心、促进一二级市场协调的背景下，引发3家‘中字头’公司宣布增持。根据历史可类比情况分析，上证综指在2200点以下进入长期投资区域。”

　　民生证券分析师张琢分析称，“产业资本或者大股东增持往往是市场关注并判断股市底部的重要指标，我们通过对A股和国外历次下跌过程中产业资本增持现象的研究发现，股市在底部附近时，产业资本增持现象较为明显。”

　　回顾过往的市场，产业资本或者重要股东的二级市场增持对股市探底的指标作用较为明显，但时间点稍有偏差。

　　2005年上证综合指数在6月份创造全年最低点、股市在底部徘徊两个月后，8月份重要股东增持潮姗姗来迟，并在9、10月份得以延续。由于重要股东的二级市场增持有一个过程，而我们的统计时间选择的是增持变动的截止时间，所以实际开始时间要更早一点，误差大概在10天左右。但即使这样，2005年重要股东增持潮仍要晚于股市底部出现之时，当年7月下旬A股即开始了大幅反弹行情。

　　2008年亦是如此。上市公司的重要股东在8、9月份就开始此起彼伏地增持自家公司的股票，但A股市场真正见底之时是在2008年10月底，到了2009年初，A股才开始掀起一轮大级别的反转行情。

　　业内普遍观点表示，产业资本处于企业经营第一线，对行业、企业运行状况比较清楚，因此对股价的判断力可能高于市场平均水平。大股东对上市公司情况最为了解，他们出手增持股份，意味着对公司当前投资价值的认可。尤其是一些央企上市公司，它们的大股东一般不会轻易买入自家股票，总是要到逼不得已的时候才会出手。

　　中金黄金(600489)、中国石化、中国联通(600050)、中国神华(601088)几大央企近日纷纷发布公告，称各自的控股股东已经增持了公司的股票，并宣布了后续增持计划。

　　“通常情况之下，国家队联手护盘的场面很少出现，除了2008年那次以外。这是资本市场中第二次出现央企上市公司大股东大规模集体增持的现象。”有机构人士在接受商报记者采访时表示，央企的增持潮不仅能够增强市场信心、拉拢市场人气，也意味着权重股将迎来一轮上攻行情。历史上也有类似的经验。

　　张琢表示，大股东增持显示股市底部基本形成。“2011年12月份以来，伴随着股市大幅走低，重要大股东和高管在二级市场增持迹象明显加速，去年12月份增持市值较11月份增加3倍，达50亿元。”

　　在张琢看来，上市公司重要股东增持的加速意味着从公司内部角度看当前股票价格已经明显低于实际价值，低估值下股市的吸引力逐步增强。同时，大股东入市也意味着A股底部逐步形成。预计市场今年一季度的反弹行情将明显好于去年四季度。(去年12月上市公司大股东增持情况可参考图表2)

　　资金：年底信贷投放远超预期

　　除了上述几方面因素以外，光大证券分析师刘名斌认为，反弹是否可持续，取决于几个方面的因素：第一，未来一段时间，经济是否会超预期下行？第二，未来一段时间，流动性是否配合？

　　刘名斌指出，“经过一个季度的传导，政策托底的力量正逐渐显现出来。我们可以从PMI和领先指标中找到印证，超预期下行是小概率事件。至于外部，我们暂时不必担心欧债危机崩盘引发的极端风险。”

　　“鉴于一以贯之的逻辑框架，以及近期的经济数据，我们仍然坚持之前的观点不变，即相信在今年一季度就有望看见经济环比增长加速到来。”刘名斌预测。

　　平安证券首席策略研究员王韧也表示，经济预期见底是基础，流动性改善是催化剂，由此看好A股一季度的反弹。“反弹时间窗口将在春节前后，行情性质为弱复苏反弹。”

　　王韧认为，市场反弹的时间窗口逐渐开启。“前期调整已充分反映欧债危机恶化、业绩下降风险、节前资金紧张等悲观预期，而相对忽视了美国经济复苏和节后流动性拐点两大乐观信号。预期的错配正在为市场完成“先下”到“后上”的切换提供潜在功能。”

　　“春节前后市场将大概率出现几个正面信号并提供市场反弹的动力。”王韧指出，宏观层面，M1增速回升和信贷投放加速有望形成共振；微观层面，企业库存压力见顶和现金流状况改善将稳定业绩预期。

　　刘名斌指出，“事实上，既有以银行间市场为代表的银行体系内部流动性，也有银行与实体经济之间以贷款价格为代表的企业部门流动性。前者观测指标为拆借或者回购利率，后者观测指标为加权贷款利率或者票据贴现利率。后者与股市关系或许更为直接而且密切。”

　　再细化来看，整个企业部门流动性如果再做切分的话，可以分为以国有为主的大中型企业以及以民营为主的中小企业。2010年年初，国资委EVA考核方式出台后，国企资金流入股市的热情大幅下降。因此，在目前的条件下，表征中小企业流动性状况的票据贴现利率成为关键性指标。

　　刘名斌表示，“回顾过去两年的熊市，我们发现，在每次市场持续反弹的背后，都能看到票据贴现利率持续下行这一情况。”

　　他指出，A股市场是一个流通规模近20万亿元的庞然大物，熊市里反弹随处可见，上涨和下跌的关系好比“有”和“无”，相克也相生。跌多了，随时可能出现内生性反弹。但是，反弹从出现到可持续的演变，意味着需要从存量资金推动转变为增量资金推动，因此需要资金流入支持。

　　民生证券分析师张琢则指出：“去年12月份新增贷款6405亿元，全年7.47万亿元，远超市场预期，主要原因在于财政力度的加大。我们预计去年12月份最后3天全国新增贷款投放超过千亿元，资金投放力度强于11月份。信贷和货币远超预期提振了市场信心。”

　　“虽然2012年货币政策不改稳健基调，但是从一紧到底到相机抉择的转变，体现出渐向温和的转变。”张琢称，公开市场操作方面，通过停发央票和适时开展逆回购灵活应对市场流动性紧张状态，体现当前阶段央行对流动性的态度以“宽”为主；窗口指导方面，一季度信贷规模较上年略增。央行通过对宏观经济参数和商业银行自由参数的调整，总体上体现出有松有紧：宏观经济参数调整有升有降，总体趋于温和；银行自身参数调整强调资本充足率监管。

　　◇分析延伸

　　反弹还需关注融资和政策支持力度

　　另一方面，分析师认为市场能否接受上市公司融资也是影响此轮反弹的一个关键因素。据光大证券预测，2012年第一季度A股市场融资规模大概不超过1291亿元。对比过去，这一规模是2009年第三季度以来的最低水平，相比2011年四个季度的融资规模也明显低一些。

　　有研究员在接受商报记者采访时表示，“融资、再融资也是影响资本市场表现一个很重要的因素。如果一级市场新股发行上市节奏不减慢，或者又有巨无霸新股发行上市，这样肯定会抽掉一部分二级市场的资金，对A股市场的反弹就会有所制约。二级市场的再融资也是如此。如果一级市场、二级市场都放缓融资脚步，那大盘就会慢慢地好起来。”

　　此外，王韧认为，政策“大开大阖”概率较低，微调何时加速、微调重点领域落在何处，将决定市场节奏和配置方向。“中央经济工作会议定调稳健货币政策和积极财政政策后，政策出现2008年式‘大开大阖’的可能性基本排除。政策分析的落脚点在于两个方面：一是政策微调的节奏；二是政策微调的方向。也就是说，政策微调何时加速、政策在哪些领域重点微调，将是决定市场运行节奏和市场配置方向的关键要素。”王韧分析道。

　　海通证券荀玉根则抛开基本面进行分析分析。他认为，“我们要‘以市场看市场’。追溯历史，2001年来共三波熊市(含本次)，5%以上的反弹共有31次，平均涨幅15.4%，平均历时19.6个交易日。”

　　荀玉根指出，1月6日开始的此轮反弹，累计涨幅7.3%，才3个交易日。从催化剂来看，目前有点像2011年10月，结合熊市反弹历史，10%的幅度似乎不过分，这样的话，上证综指到达2345点，还有60点即2.6%的涨幅，加仓意义不大。

　　“问题是，如果有15%以上的涨幅，即上证综指将到达2450点以上，这样，还有165点即7.3%以上的涨幅，在这种预测情况下，加仓很重要。”荀玉根表示，回顾过去历史，15%以上的反弹均需要相对较强的支撑，比如：直接针对股市的刺激政策、为保增长货币政策明显放松和股市累计跌幅较大等。当前流动性能否持续改善很重要，存款准备金率下调、新增信贷按8万亿－8.5万亿元节奏投放等，都是重要跟踪指标。