2011年四季度开放式基金仓位分析:净赎回导致偏股混合型基金大幅增仓

中信证券股份有限公司 严高剑


　　基金资产变动:货币基金冲量,指数基金受捧。1)除货币型外,老基金资产规模普遍下降,股票基金受市场下跌拖累降幅居前。截至四季度末基金资产净值规模约22362.45亿元,较三季度末21686.98亿元上升了3.11%;其中货币市场基金、中短期纯债基金资产规模均有较大升幅;而股票型基金、混合型基金平均有6-7%的资产规模下滑。2)指数基金和货币基金呈现净申购。四季度货币基金净申购1664.6亿份,指数及指数增强型基金四季度老基金净申购与新基金发新规模分别为114.6亿份和38.7亿份,显示出投资者在市场低位的时候对于指数类产品的追捧。

　　总体仓位分析:偏股型、混合型基金增仓幅度居前:1)485只开放式基金平均仓位为80.36%,较前一季度持仓比例变动0.70%,净变动1.75%。2)从仓位分布来看,仓位水平高于80%的基金数量上升较多。3)而仓位水平处于50%-60%之间的基金数量下降较多。三季度末仓位水平较高的基金呈现减仓态势,而三季度末仓位水平较低的基金呈现增仓态势,三季度仓位低于75%的基金四季度末平均仓位水平为68.36%,较三季度末上升了3,85%。

　　4)四季度基金仓位以主动增仓为主,其中偏股型和混合型增幅居前。

　　仓位变动路径:基金主动增仓与净赎回高度相关。对仓位变动超过2%的基金进行分析发现,仓位变动水平与申购赎回量高度相关,净赎回越多基金仓位上升越快(见图12);净赎回比例越高基金仓位上升越快(见图13)。这和我们四季度基金周仓位测算中对仓位上升原因的猜测一致。

　　中信证券基金仓位监测:市场分化和申赎剧烈加大测算难度。1)距四季报披露日12月31日最近的监测就是12月30日的测算结果。12月30日监测结果表明,485只开放式基金平均仓位为75.77%,相对季报公布持仓比例80.36%,低估了4.58%。2)四季度大小盘分化较大导致基金换仓较多,难以模拟主动型基金的股票头寸收益,同时大量的申购赎回对仓位的冲击也加大了基金仓位测算的难度。