泰国收储靴子落地 沪胶反弹或仍有空间

　　东亚期货

　　上周是春节长假后第一周，从价格走势看，沪胶表现一般，春节长假期间外盘价格大幅上涨，但节后沪胶价格没有得到补涨。从走势看，本周沪胶1205合约价格一直维持在前期震荡区间27000-28000元之间。

　　东京胶在中国春节长假期间价格创出新高，指数合约创下接近320日元高点，之后有所回落。本周东京胶跟随沪胶走势，价格呈现高位震荡，东京胶指数合约基本维持在304-310日元的区间内。

　　一周行情分析

　　泰国收储“靴子落地”，市场表现平淡

　　农历中国新年期间，泰国政府通过了之前提出的收储方案，节日里东京胶价格创出接近320日元的新高，东南亚橡胶价格也出现大幅上涨。然而，节后沪胶市场却没有如预期中补涨，价格维持在节前的水平附近，未创出新高。

　　泰国内阁1月24日通过橡胶收储提案，购买20万吨橡胶以将其价格支持在120铢/公斤上方。泰国政府将通过农业部下属的银行发放150亿铢(约合4.77亿美金)的无息贷款，其中50亿铢发放给胶农合作组织，100亿铢发放给REO(农业部下属的涉及橡胶种植、生产的机构)以直接和胶农收购橡胶。另外，此前泰国农业部银行已决定向胶农合作组织直接拨款20亿铢，收储橡胶的资金规模总计达170亿铢。

　　120铢的价格折算泰标在4100美金左右，复合胶成本在30500左右。泰国原料胶价格自节前100泰铢上涨至节后113铢左右，涨幅高达13%，但是国内节后开盘价格没有补涨。这可能是因为市场已经在节前提前消化了这一个利多消息，因此节后表现平淡。另外，市场还是高度担忧青岛保税库高库存没有得到缓解，因此价格推不上去。

　　外盘涨幅超过沪胶，复合胶与沪胶贴水变升水

　　2011年11月中旬至12月底期间，由于东南亚胶价格疲软程度超过沪胶，当时出现过复合胶贴水于沪胶主力月的情况，最大的贴水高达1300元，时间是11月底。之后12月初以来沉寂已久的复合胶市场开始明显升温，国产胶价格的强势促进了年末复合胶的热销局面，这种贴水状态基本消失。进入2012年，东南亚天然胶价格走势明显好于沪胶，从2012年初开始至今，新加坡上市20号印度尼西亚胶现货月合约价格涨幅高达14%，而沪胶主力月合约价格涨幅仅有5%。因此，折合成复合胶进口价格与沪胶主力月价格的价差开始变化了，由之前的贴说状态变化为升水状态，目前升水600元左右。

　　中国2011年进口天然橡胶210万吨，同比增加13%

　　据中国海关统计显示，2011年中国进口天然橡胶210万吨，较2010年增加13%。其中，12月天然橡胶进口量为21万吨，较去年同期增加17%，但较11月下滑12.5%。从进口数据看，2011年全年进口量增速超过2010年的水平，2010年全年进口累计是186万吨，同比增速为8.7%。2011年汽车行业并不景气，但是天然橡胶进口量同比超过10%以上，与此同时国内自己天然橡胶的产量也高于2011年水平，这么推测2011年有很大一部分天胶橡胶会形成库存，这些库存能否顺利消化，我们还需观察下游消费的复苏情况。

　　IRSG称今明两年需求增速将缓于供应增速

　　2011年消费增速落后于供应增速，IRSG预计2011年全球天胶产量增5.4%至1096.3万吨，2010年1040.1万吨；需求增3.7%至1117.8万吨，2010年1077.8万吨。然而，实际数据1-9月份供应增6.3%，需求仅增2.1%。2011年缺口是21.5万吨，2010年缺口为37.7万吨，缺口缩小。

　　12月19日国际橡胶研究组织(IRSG)称，2012年全球橡胶需求将达2720万吨。IRSG预估明年天然橡胶需求增加4.6%，且合成橡胶需求料增长5.5%，明年天然橡胶产量可能增长5.1%，机构预计明年天胶的需求增速也将落后于产量增速。

　　今明两年需求增速放缓一个原因是全球经济复苏步伐减缓，还有中国汽车优惠政策退市，更重要的原因是今年是2005-2006年间种植的胶树第一个增产年份。由于之前播种的橡胶开始投产，今年割胶面积已扩大21.6万公顷，在2012年将再扩大16.2万公顷。胶树单产也有所增加，每公顷提高33公斤至1387公斤，明年有望进一步提高19公斤至1406公斤。正是由于以上种种因素，天胶的动态平衡才会被改变，从而影响价格预期。

　　库存无明显变化，消化过程缓慢

　　春节长假过后，青岛保税区库存没有明显变化，一些工厂未开工，或许元宵节过后会有一定变化。橡胶出库基本维持在百吨左右，现在流出的橡胶基本上以存放在仓库外的为主，但是，近期一段时间大批量橡胶流出，部分仓库没有及时入货，并不意味着库存就保持在目前水平，港上仍有一定数量货物等待入库。整体来看，年前青岛保税区橡胶库存料或在22万吨左右，压力不减。

　　截至02月03日，上海交易所橡胶库存为32114吨，当周下滑2035吨。本周交易所橡胶期货注册仓单减少2150至20895吨。从历史角度看，目前上期所库存保持在低位，与去年同期6万吨以上的量相比，库存量也偏低。自去年9月底以来，上期所库存连续大幅下跌，造成目前交易所库存比去年同期低。往年10月后割胶旺季，交易所库存是逐步增加的，但去年没有出现这种情况，一则是因为有部分现货商直接从交易所接货，但更大部分因素是今年以来云南农垦改制所导致可以交割的量少了。因此，交易所橡胶库存保持低位并不一定代表下游需求好转。

　　操作建议

　　春节前市场或已经提前消化了泰国收储的利多消息，盘面上连续收阳，创下新高。春节长假期间国外商品价格上涨不少，尤其原料价格上涨13%，可国内盘面表现平淡，走势出乎意外。然而，周五美国1月份失业率创下3年来新低，道指创下08年5月份以来的最高收盘价，在美国经济复苏的预期下，短期市场情绪或会有所转变。

　　从盘面看，本周价格维持在27000-28000高位盘整区间，短期反弹未被破坏，在市场情绪的作用下，反弹或还有空间。