分享更多
字体:

银行间债券市场周报:信用利差难有再降余地

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-07 10:00 来源: 新浪财经
华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


  本期重要市场因素看点:央行继续暂停公开市场回笼操作(P6-P7);货币市场利率加快回落(P7-P8);新发定存浮息金融债获得市场热购(P9);基准债券二级市场收益率全线上行但信用产品二级市场收益率继续下行(P11)。

  债券市场趋势分析:节后首周债市出现分化,1 月份PMI 数据维持在景气线以上以及外围市场避险氛围降低使得中长期基准债券收益率有所回升,而在资金转松情况下信用产品收益率继续全线下行。从资金面角度,2 月份公开市场到期资金有限且还面临中小银行保证金存款扩缴准备金安排,但节后巨量社会现金将继续回流银行系统,预计市场资金面难以重新趋紧,在央行引导下R007主体波动区间有望保持在3.0%-3.5%。从基本面角度,12 月份宏观经济稍有企稳迹象,同时当月货币信贷已呈现触底回升,我们预计今年新增信贷在8 万亿元以上,其中1 月份即有望达到上万亿元左右,因此去年底将基本确立我国货币信贷增长拐点,并对我国内需主导型经济产生重要扭转影响,同时今年以来国际经济动荡形势初显改观因素,相应我国今年经济增长有望在去年第4 季度基础上取得平稳展开,未来通胀压力可能惯性回落但并不具备转向通缩的条件,而随政策由紧转松和经济由冷转温,债市所面临有利基本面因素也正逐步经历利好出尽过程。从政策面角度,进入新年以来人民币贬值预期有所消退,有利于缓解外汇占款持续流失,随本周资金趋缓后短期内下调准备金率的必要性已进一步降低,同时不排除央行在今后仍择机实施逆回购的常态化操作以避免总量宽松工具的频繁运用,此外随信贷投放在去年底形成拐点以及新年内经济增长有望取得平稳展开,再考虑负实际利率仍未根本消除,我们认为今年并不具备步入降息周期的可行条件,本周固息基准债券收益率上行但新发浮息金融债发行利差反有收窄,也反映出市场降息预期趋于弱化。就债市本身估值而言,目前1 年期央票一、二级市场收益率稍有倒挂,3 年期央票二级市场收益率则与1 年期央票倒挂近10BP,在难以降息前景下央票收益率也难作进一步下降;中长期利率方面10 年期国债标杆收益率节前报收于3.44%,虽比前期低点有所回升,但继续低于其理论底线水平即目前1 年期定存利率3.50%,同时也低于其长期历史均值水平约15BP,并仍处于2010 年10 月份加息周期启动前的起点水平,因此其估值劣势尚未明显改观;信用产品收益率本周继续全线下行,原有各品种信用利差优势已开始逆转,其中3 年期AAA 级中票与同期金融债之间信用利差高于历史均值仅5BP,5 年期AAA 级中票与同期金融债之间信用利差则已低于历史均值达20BP,本周信用产品独立上涨的主要推动因素应为资金面改善,但在前期资金利率大幅冲高阶段中票等利率已一路连续下行,本周R007 快速回落至3.35%左右后也难进一步大幅回落,如再考虑到加速扩容以及信用评级严谨程度下降等新因素需要额外附加一定信用利差,则在以上高评级中票信用利差由估值优势转向劣势过程中已呈现出过度交易推动特性,中票收益率及其信用利差疾速大幅回落也将迎来春节前后供给空档过后的高速扩容考验。综合以上分析,去年底经济基本面并未进一步恶化,同时货币信贷触底回升将注入新的内需动力,近期国际经济动荡形势也初显改观因素,在此背景下信用债可取得基本面改善因此构成相对受益板块。但另一方面目前中票的过度交易推动特性已使其原有估值优势出现逆转,并将“诱发”未来自身加速扩容而形成反制影响,其信用利差应难有进一步降低余地。结合各评级中票和短融收益率才初步扭转倒挂,我们认为中短期票据收益率曲线将继续恢复合理陡峭化,在此过程中估值优势仍有部分保留的短融可构成暂时投资栖息地。

  二级市场投资策略建议:配置类需求目前主要可收缩于偏短信用产品,其中既具一定估值优势又具适度流动性品种首选为各评级短融。交易盘目前则不必参与追涨,宜静待新年货币信贷放量开局以及国际经济趋缓形势共同扭转市场基本面预期。
分享更多
字体:

网友评论

以下留言只代表网友个人观点,不代表MSN观点更多>>
共有 0 条评论 查看更多评论>>

发表评论

请登录:
内 容: