企业青睐香港离岸人民币债券市场

　　新浪财经讯 北京时间周五下午消息 在去年底受到失控的卖盘冲击后，人民币离岸市场现在又恢复了平静。

　　点心债券以及其它以人民币计价的债券产品在近几周出现上涨，投资者对香港这种很小但快速成长市场变得更为乐观。在香港发行的人民币计价债券被称为“点心债券”(dim sum bonds)，因为它相对于整个债券市场规模很小。

　　是的，债券持有者在去年秋天得到了教训，离岸人民币债券市场波动剧烈，流动性又很差。现在的问题是点心债券的收益率是否足以补偿风险。

　　在过去六个月里，债券收益率显著提高。五年期中国政府国债收益率从8月份的1.2%上升至1.8%，企业债券收益率的上升幅度更大。

　　在一些情况下，债券很诱人，比如大众汽车2016年到期的人民币债券收益率在3%左右。可以比较下欧元2015年与2019年债券的收益率均低于2%。

　　对于相信人民币会对欧元升值的投资者来说，大众汽车的点心债券的吸引力就更加大了。唯一的缺陷是人民币债券的流动性要比欧元或美元差很多很多，这种类型的资产没有经过市场的检验，北京监管决策能够对人民币的出入境造成巨大的影响。

　　还有其它原因让投资者变得更为谨慎。虽然点心债券的收益率比一年前高出很多，但与大陆相比，仍相关甚远。上海中国政府5年期国债收益率大约为3.2%，而香港仅为1.8%。

　　英格兰皇家银行亚洲经济学家Li Cui指出，从长远看，离岸人民币债券收益率将趋于与大陆收益率重合。“如果大陆利率提高，那么更多的投资机会也会推高离岸债券收益率。”

　　但从中、长期看，情况更为复杂。虽然北京在近几年扩充了人民币出入境的管道，但中国的基本账目依然不开放。这意味着两边进行套利的操作空间仍将有限，收益率的巨大差距将继续维持。

　　事实也是如此，离岸人民币债券收益率并没有与大陆的收益率同步波动。实际上，他们甚至背道而驰。Cui指出，“离岸收益率与国际利率，比如美元同业拆借利率的联系更为紧密。”

　　无论其它市场利率发生何种变化，点心市场面临的最大挑战是有三分之一的点心债券，大约为800亿元将在2012年底到期。香港点心债券市场总值为2440亿元(386亿美元)。

　　汇丰银行信贷分析师Becky Liu表示，“再融资环境变得越来越具挑战性。”

　　Liu指出，香港目前85%的人民币债券产品的期限在三年以下，这意味着在2014年之前债券发行人需要不断进行再融资。

　　越来越多的企业来到香港的点心市场进行融资。

　　德国特种化工公司Lanxess周三设定了3年期点心债券的发行价，收益率为3.95%，融资额为5亿元(7900万美元)。由墨西哥Carlos Slim亿万富翁控制的America Movil通讯公司上周发行的债券的收益率为3.5%。

　　法国农业信贷银行分析师Frances Cheung预计企业将于今年在点心市场发行大约2000亿元(310亿美元)的债券，发行量超出2000亿美元的可能性很大。她认为由于债券供应量增大，但人民币流动性不足，企业债收益率将逐步上升。她还预计中国三年期政府国债收益率今年上升80个基点。

　　由于越来越多的象Lanxess与America Movil这样的企业选择在香港点心市场融资，流动性将变得更加缺乏，给收益率带来向上压力。因基金正在向大陆回流，离岸人民币的总量已经开始萎缩。香港12人民币存款总额环比下降了6.2%，至5880亿元(930亿美元)，降幅是创纪录的。

　　对于投资者来说，人民币汇率是他们不得不考虑的一个重要问题。如果投资者预计人民币兑美元汇率将大幅上涨，那么他们将争相买进点心债券，这会拉低收益率。

　　但如果他们认为人民币兑美元将保持不变或下跌，那么他们人民币计价资产需求将会萎缩，除非收益率进一步上涨。               (明煜)