天能动力：环保整顿助力公司成长

　　我们于上周五拜访公司管理层。天能动力是中国最大的电动车动力电池供应商，主要生产及销售电动自行车动力电池、电动汽车动力电池以及新能源储能电池。公司下游客户主要是各电动自行车及电动轿车整车生产厂，议价能力较强。去年行业环保整顿力度加强，停产企业数量众多推高电池价格；而受欧债危机影响，铅价去年下半年跌幅较大，降低公司成本；我们预计公司去年业绩靓丽。由于公司营销渠道较宽，在行业整顿中有望加速提升市场份额，巩固行业龙头地位。公司访问摘要中国最大的电动车动力电池供应商。天能动力是中国最大的电动车动力电池供应商，2010 年市场份额占23%，位居行业第一。

　　公司主业分为四类：电动自行车动力电池，新能源汽车动力电池，储能电池以及再生铅循环经济圈项目。其中电动自行车动力电池是公司主要收入来源，主营业务收入占比超90%。电动车市场发展空间广阔，二级市场业务是未来重点发展方向。中国目前电动车保有量约1 亿辆，未来发展方向以二级以下城市和农村市场为主。二级市场与电动自行车保有量及电池更换周期有关，通常电池寿命1.5 年。目前电动自行车电池更换已成为需求主力，预计未来几年更换需求增速将超越一级市场。公司二级市场业务占比约60%。2011 上半年二级市场销量为1120 万只，同比增长7%；销售收入达12.92 亿元，同比增长36%。

　　截止2011 年6 月30 日，二级市场独家分销商达到890 个，较2010 年新增57 个。由于二级市场发展空间较大，且公司二级市场平均售价比一级市场高(约3-4%)，因此二级市场是公司重点发展方向，我们预计二级市场业务未来占比将继续提升。

　　行业整合利好龙头企业。政府极为重视环保整顿工作，2011 年多项铅酸行业环保整治政策陆续出台，各省市环保厅也在2011 年7 月31 日陆续公布了铅酸电池生产、组装及回收加工再利用企业名单信息。从已经公布的信息来看，政策的力度超过此前预期。被批准正常生产的企业不超过300 家，不到企业总数的两成。随着众多中小生产厂商的停产及倒闭，天能动力等具有行业地位和品牌技术优势的企业有望进一步加大发挥质量和产能优势。

　　再生铅项目惹憧憬。公司的年产10 万吨再生铅项目预计2011 年12 月开始试生产，预计2012 开始盈利。铅酸蓄电池具有回收成本低、再生循环利用率高(其铅的回收率可高达98%)的独特优势，我国却只处于起步阶段，未来的发展空间很大。

　　2011 年上半年经营业绩快速增长，当前估值较低。2011 年上半年，公司业绩取得快速增长。销售收入达到24.38 亿，同比增长47%，净利润达2.01 亿，同比增长95%，大幅高于行业平均水平。

　　随着2011 年下半年行业环保整顿加大力度，停产企业数量众多从而推高了电池价格，公司去年下半年电池产品提价两次，涨幅约20%。而受欧债危机影响，铅价在去年下半年跌幅较大，降低公司成本；我们预计公司去年下半年经营情况良好，全年业绩靓丽。

　　市场(彭博)预测公司2011 年-2013 年EPS 分别为0.56 元、0.7 元及0.86元，CAGR 为23.9%，对应2011/12/13 年动态市盈率仅为5.9/4.8/3.9 倍，建议投资者于业绩发布前积极关注。我们认为该公司有望跑赢大盘，近期将发表首次覆盖报告。