多头总动员：李大霄号召从防御转进攻侯宁翻多

　　2012年1月6日，上证指数最低探至2132点后，展开反攻。在连续反弹三个交易周后，本周市场探底回升，收出第四根周阳线。

　　股指运行到当前点位，市场多空分歧开始加剧，多空双方不仅在盘面中展开较量，也在各种媒体阵地展开“口水战”，尤其是网络微博(http://weibo.com)中，论战尤其激烈。其中，多方领军代表应属英大证券研究所所长李大霄(微博)和年初“空翻多”的著名评论员侯宁。日前，本刊记者专访上述两位多方代表人物，以飨读者。

　　李大霄：从防御转为进攻

　　本刊记者 于勇

　　李大霄微博语录：

　　各位读者，虽然行情非常差，但我眼中所见，是全球的有实力一族在增加股票配置，包括巴菲特、李嘉诚、李兆基、许荣茂、张茵、李思廉、史玉柱(微博)、中石油、中国建筑、汇金。而大量悲观绝望者纷纷向他们投降在低位交出宝贵的低位筹码，不忍才写下这些……(2011年10月21日)

　　我依稀闻到了小牛身上的淡淡的气味，隐约看见了小牛的朦胧身影，听到了小牛在山间漫步的声音。也许牛还小，也许牛身上的担子太重，也许还需要给一点时间让它长大，但毕竟熊已老，仅仅是浪漫联想。 (2011年11月9日)

　　有一小建议，证券同行们要振作起来，不会永远是苦日子的，中国的证券行业空间巨大，证券化率仍然有巨大的提升空间，有非常庞大的投融资需求，要有百年老店的追求而不是短期效益，要维护客户的利益而不是损害客户的过程中获得利益，当这样做的人多起来的话，就能够取得投资者的信任及支持。(2012年2月5日)

　　我觉得我作为一名老从业人员，在市场悲观及绝望的时候，站出来呼吁一下，虽然压力巨大，但总可以给这个行业今后带来一些正面的印象，这是我的责任。而在低位呼吁割肉，在6124呼吁万点，并不利于行业形象树立。(2012年2月7日)

　　经过四年光阴；新参加工作四年的人在跃跃欲试；老的投资者又会储备了一批弹药；人类的痛苦记忆经过四年会渐渐淡忘，四年的疗伤后伤口恢复大部分，人类不买股的忍受的极限也许是四年；大学的设计也是四年，很多事情和四年能够联系起来，熊四岁必死之历史规律和上述有没有一点联系呢？(2012年2月8日)

　　自去年中期开始，英大证券研究所所长李大霄就开始逐渐转向看多A股，直至当前，李大霄更是抛出了2312点就是去年调整来的“钻石底”、“历史大底”、“养老底”的言论，并在微博中向网友抛出“从防御到进攻”的口号。也正因此，李大霄被称为“死多头”。

　　应该说作为一名券商研究所的所长，李大霄一直是以从事研究工作为主，近期由于极力看多而遭到各路军团的“质疑”，这种看多的方式令人感到困惑。究竟是什么原因让这样一位资深券商从业人员如此看好当前的A股市场？整个A股市场是不是也会因为这些资深从业人员的呐喊而发生微妙的变化？在采访的过程中，李大霄用非常坚定的口吻告诉记者，“A股市场正在进入慢牛行情，作为从业人员，我有责任向大众传递这样的投资机会。”

　　市场正发生质的变化

　　A股市场从一诞生就被定性为“圈钱市场”，当时为了促进国有企业改革，通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系、完善治理结构的目的，同时通过资本市场进行直接融资，解决转制过程中所需的资金问题。然而李大霄认为，市场正在发生质的变化，即A股目前可能正在迈入具有投资价值的时代。

　　李大霄指出，目前我们也许正站在新一轮牛市的历史起点上，他认为，有九方面的因素来支撑他的这个观点：1、A股已经经过了四年的漫长调整；2、大小非解禁压力逐步减小，A股渐渐接近全流通；3、自1664点以来的低点2132点的A股估值水平接近了历史的低位(如金融等大盘蓝筹股)；4、近期市场上关于政策救市的呼声越来越高，各种强有力的利市政策不断从管理层口中传出，意图提振股市；5、汇金等产业资本踊跃增持上市公司；6、养老金等长期资本入市加速，虽然还存在各大机构的博弈，但显然入市为大趋势；7、即将加大开放外资入市；8、上市公司分红等制度变革在证监会新一任领导班子上台后不断被强化；9、中小板、创业板发行市盈率在不断降低，同时管理层也释放出推进一、二级市场协调发展改革的积极信号。所有的这些都显示了市场正在发生质的变化。

　　虽然是极力看多，但是他认为未来的市场会存在严重的两极分化，以养老金为主的长期资本的介入以及蓝筹股的低估值，意味着蓝筹股的投资机会会大大提高，价值投资的机会来临；而中小板、创业板的泡沫会继续破灭。

　　“见证2132点，中国股市第四个历史大底产生。”在美国利好数据推动纳斯达克(微博)指数以跳空大涨方式创11年新高后，他在微博中强调，“随着春天到了，中国股市的春天也到了。”

　　从业责任的传递

　　与其他券商从业人员不同，作为券商研究所这样的股票研究机构的发言人，在A股市场上极力看多的现象很少见，因此，他也饱受了市场的质疑，近期更有媒体爆出武汉多位专家称其观点不正确的说法。对此，李大霄表示，我觉得我作为一名老从业人员，在市场悲观与绝望的时候，站出来呼吁一下，虽然压力巨大，但是总可以给整个行业带来一些正面的印象，这是我的责任。而在低位呼吁割肉，在6124呼吁万点，并不利于行业形象树立。确实，不随波逐流，时刻保持清晰的头脑是每一位做成功的投资人士所必备的素质。

　　李大霄在接受本刊记者采访的过程中强调，“每个人、每种职业都有其特定的对社会的贡献，但是每个人的追求又不同，在他看来，只有做对社会、对别人有帮助的人才是有用的人。以他现在极力看多A股为例，他认为，比起在上涨的时候看多，在市场低迷时期看多意义更重大，在正确的时候做正确的事情，对指导中国广大股民的操作更有实际意义。”

　　有专业市场投资人士指出，在整体市场人气低迷军心涣散的时候确实是需要像李所长这样的坚定乐观派。对此，李大霄表示，“大众悲观及绝望的时候最需要的是信心，一点信心支持一下也许就度过难关了，而在这个时候在伤口撒盐的行为并不合适。”

　　然而，在低迷的市场环境下，对从业人员无疑也是一大打击。作为一名历经多次牛熊的资深券商从业人员，李大霄给出了一个小建议，他认为，证券同行们要振作起来，不会永远是苦日子，中国的证券行业空间巨大，证券化率仍然有巨大的提升空间，有非常庞大的投融资需求，要有百年老店的追求而不是短期收益，要维护客户的礼仪而不是损害客户的过程中获得利益，当这样的人多起来的话，就能够取得投资者的信任和支持。

　　面对“钻石底”、“历史大底”、“养老底”的质疑，李大霄用自己多年来看股市的底部经验之谈告诫大家，好股者无不向往，许多股者誓言，下次要抄。但当底摆在面前之时，假好股者浑然不觉，而真好股者却不。20年以来大底不多，只遇见325、998、1664三次，今在四底2132处，真假立判。

　　“空军司令”侯宁翻多：中国股市大有希望

　　本刊记者 赵 琳

　　侯宁微博语录：

　　所谓“空军司令”无非就是对这个市场保持某种很大警惕的一种称谓。如果中国股市像现在期指可以做空了，可能我也会做一把空，我老跟人讲，世界上做多成名的大师只有巴菲特一个人，而做空成名的大师，有索罗斯、查诺斯、罗杰斯，多了去了，一堆可以讲。(2011年11月21日)

　　2011年的股市会有上佳表现么？我怀疑。“中国经济乃至世界经济今年的主旋律一定是：忐忑(参考龚琳娜歌曲)”而股市主调则如之前所言，“3000点之上是戾气天堂”“楼市泡沫不破，股市难有真正的机会。(2011年11月23日)

　　今年7月是高管套现高峰，IPO在两会前会因维稳需要明显放缓，经济基本面的恶化预期不是一年两年了，楼市调控正在继续推进，经济转型迎来曙光，股市市盈率已完全和国际接轨，跌破净资产的股票成堆出现。(2012年1月9日)

　　“中国股市还不成熟，炒作是难免的，但当股市跌了四年、各项指标都与国际看齐的时候，就到了价值发现和价值回归的时候。温总理的讲话郭主席的部署都直指股市二次改革要害，2012，有望成为夯基固本之年，这就是希望。”(2012年1月10日)

　　A股市场跌到现在的点位，已经越来越接近底部了。但目前市场还不具备反转的条件。股市与楼市和宏观经济的走向密不可分，未来还得要看通胀的水平是不是真的持续往下走。(2012年2月1日)

　　A股市场有名的“空军司令”侯宁翻多了！一石激起千层浪。这位在过去两年时间里一直都在唱空A股的著名财经评论员，今年以来在多个场合的唱多言论引起了市场的广泛关注。他发出的“2200点以下是假摔”判断甚至被经济学家韩志国以“侯宁可能出现重大的判断错误”来定性。不过，从A股进入2012年的走势来看，2132点俨然成为市场的一个中期底部，侯宁唱多顺乎市场。

　　任何下跌都是吸货机会

　　事实上，侯宁唱多并非从2012年开始，早在去年四季度他就曾表示，股市要等到2012年一季度才能企稳。当时A股市场尚在2300点以上，侯宁在微博上称，“目前A股不具备大牛市的条件，如利空因素再继续拖累大盘，2200点很快就会到来。目前来看，市场还是处于惯性下跌的过程中，反弹随时可能有，但是反弹也仅仅是反弹，也找不到后市能够持续走强的核心动力。”果然如其所料，此后A股不断震荡走低，2200点于2011年12月被打破。

　　不过，当A股真正跌破2200点之后，侯宁唱多的声音开始强劲起来。1月9日，他在博客上公开表示，“任何下跌都是吸货机会。”他指出，“今年7月是高管套现高峰，IPO在两会前会因维稳需要明显放缓，经济基本面的恶化预期不是一年两年了，楼市调控正在继续推进，经济转型迎来曙光，股市市盈率已完全和国际接轨，跌破净资产的股票成堆出现。除非战争爆发，地球末日，还能如何？任何下跌都是吸货机会。”1月19日A股创下2132点的调整新低，此后出现强势反弹。2200点以下买入股票的投资者成功实现抄底。

　　“为什么我会把2200点看得这么重要？从技术上看，2200点一带可以说是中国股市成立二十年以来上升通道中一个非常关键的点位。”在采访中侯宁对记者如是说。他表示，“从技术上看这一点位尚且如此重要，再从基本面来看，也找不出不上涨的理由。2010、2011年为什么股市会跌？是因为前几年股市涨的太快，太不理性，严重透支了未来的行情，股市有很大的泡沫。但经过连续两年的下跌，目前A股的平均市盈率已经基本上和国际接轨了，像银行、地产的市盈率、市净率都与欧美接轨，但是欧美经济的增长势头明显不如中国这样的新兴市场，从这里很明显的可以看出，A股市场很是被低估了。”

　　“再从资金面来看，大家一直都在提流动性这个词，这几年为了应对金融危机，包括中国在内的世界名国都投入了大量的货币，楼市因为国家严厉的宏观调整，资金流不进去；股市一直在下跌，也没法吸引资金进去，钱去哪里了呢？都跑到收藏品、炒黄金、基本上各个行业都被爆炒了一遍。但当这些品种价格已经被炒高后，资金肯定不愿再进去了，相反，A股经过持续调整，目前形成了一个洼地，对目前仍旧泛滥的流动性来说，需要找一个新的投资标的，股市是首选。”侯宁对此表示。

　　侯宁还表示，“2011年基金亏损5000亿，股民人均亏损4万，从心理角度来说，这个时候也已经不是唱空的时候了。”

　　2012有望成为夯基固本之年

　　养老金入市是近期市场热议的话题，一旦养老金入市成行，其投资比例参照企业年金有关办法，即入市比例最高达30%，那意味着将有5800亿元资金入市，对A股市场而言，显然是利好。“目前来讲，不管是社保还是养老金，入市肯定会赚钱。”侯宁对此判断。

　　“自从郭主席上任以来，我们看到管理层已经通过治市，开始引导股市健康发展。像打击内幕交易、敦促上市公司分红、加快新股发行改革、推动养老金入市等等，证监会以及其他一些部门发生的信号都是积极的。”侯宁说，“郭主席上任之初我曾给他写过一封信，信里也提到了为把中国股市做大做强做好，需要从股市定位、上市标准、退市制度、分红制度、诚信建设等方面着手。从目前来看，管理层也正朝这些方面努力，这让我们看到了希望。目前中国的情况是，房地产经过几年的持续调整，房价有松动的迹象，房价的下跌，对大多数老百姓来说，他们是高兴的；但股市经过几年的调整，如果再一直跌下去，老百姓肯定很难接受。今年的股市事关到中国经济转型能不能成功，能不能给中国经济提供很大的支持，能不能在2012年给经济提振信心，已经变成了一个重中之重。所以，只有激活整个股票市场，中国经济才能够在国际经济寒流中安然渡过。从目前监管层的各种举措来看，中国股市被激活的可能性相当的大，今年股市大有希望。”侯宁表示。

　　在谈到具体的预测点位，侯宁对记者表示，“对股指的涨幅程度不要太过在意。2500点肯定能到。我反而更欣赏像现在这样的稳扎稳打，一步一个脚印的上涨方式，而不是像2007年那样的的单边疯涨。现在来看，2200点一线稳住了，就是中国股市最大的胜利。因为这一心理点位守住之后，市场不再像2011年底那样恐慌。随着热钱的活跃，涨多高就是另外一码事情了。一旦真的出现巨大涨幅，我恐怕又要开始提示风险了。”

　　对于2012年比较看好的个股，侯宁笑言，“我一向都不推荐个股的，如果推荐个股，那不就成了‘侯宁概念股’？”就板块而言，他比较看好农业水利、新能源新材料、军工、交通运输、机械以及精密仪器。他特别指出：“军工股是我一直都在特别关注的板块。”

　　龙年伊始  不拔青苗

　　本刊记者 赵迪

　　A股市场自2132点以来，反弹已持续了四个交易周。笔者赞同李大霄所长与侯宁先生的判断，2132点是A股市场重要底部，尽管未来上涨行情充满曲折，但曙光已经初现。龙年伊始，不拔青苗，投资策略上利用市场回调机会积极做多应是主基调。

　　流动性：静待拐点确认

　　流动性一直是影响A股市场走势的最重要因素。在《底部来临》(本刊2012年第2期)一文中，我们判断流动性拐点已经出现。据四大行发布的新增人民币贷款数据估算，银行业1月份全部新增贷款规模在8000亿元左右。而市场普遍预期1月份M1、M2将进一步回升。如果数据公布无意外的话，流动性拐点基本可以确认。

　　本周公布的1月份经济数据显示，1月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.5%，工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨0.7%，1月份CPI回升幅度小幅超出市场的预期。我们认为，这主要是受到春节因素的影响，PPI增幅创26个月新低，货币政策仍有进一步放松的空间。

　　星石投资则认为，1月CPI数据表明，国内流动性未现连续趋紧态势，加之近期有迹象表明，热钱流动方向重归新兴市场国家。短期央行降准压力减小。不过，也正因为流动性不如先期预期那样紧，市场会保持超跌反弹的主基调。而诺安新动力灵活配置拟任基金经理赵苏则认为，CPI数据下半年大概率走低，为政府调控留出更多灵活性。宏观经济将逐渐走进一个新的库存周期，市场在震荡中呈现结构性的小牛市。

　　此前公布的1月份中国制造业PMI指数为50.5%，连续第二个月小幅回升。分析人士指出，PMI的连续回升显示中国制造业增长势头仍然比较强劲。中国经济增速回落趋缓，经济软着陆仍可期。

　　企业盈利：增速低点有望出现

　　市场对大盘未来走势一个担忧在于上市公司盈利增速的下降。中信证券分析师陈华良预计，2012年一季度非金融企业增速为负。具体行业来看，石油化工、基础化工、钢铁、有色、建材、机械、家电、建筑、汽车增长预计为负，煤炭持平。预计电力企业一季度有望扭亏为盈，电子行业有望一季度盈利见底。银行同比业绩增速有望达到26%-28%，为盈利亮点。

　　不过，从环比的角度来看，近期工业企业利润有企稳的迹象。数据显示，去年12月规模以上工业企业累计同比增速结束连续5个月下行，出现反弹。“即便去年12月不是企业盈利的底，企业盈利增速在2012 年上半年见底或许并非奢望。更为重要的是，盈利对市场的负面影响或许已经逐渐进入相对可控的区间。”光大证券分析师刘名斌表示。

　　从大宗商品价格走势来看，基本金属和能源化工品价格在去年12月和今年1月出现显著回升，表明市场需求有所转暖，这为企业盈利转好提供基础。我们预计，一季度可能会是上市公司业绩增速相对的低点，未来有望出现探底回升。

　　技术面：“abc-x-abc”复杂调整浪结束

　　从技术面分析，我们认为上证指数自3478点见顶以来的走势，呈现出标准的“abc-x-abc”的复杂调整浪形态，两组abc均为3-3-5结构，间隔波x为三波结构，时间是去年7月2日至11月11日。这两组abc的走势几近教科书般的标准，而且形态基本对称。第二组“abc”调整浪的c5子浪已经于2132点结束(图1)。

　　这意味着，3478点以来的、针对1664至3478点上涨行情的修正已经结束。2132点以来的上涨是新一轮上涨行情的开始。

　　而从中期趋势来看，上证指数从3067点以来的下降通道已经于2月8日(星期三)被突破，一旦确认突破的有效性，市场中期趋势将被扭转(图2)。

　　而从短期趋势看，2132点以来，上证指数运行在短期上升通道之中，目前走势良好。当然，短期上升通道的可靠性暂时存疑，虽然行情的深入，其波动区间和通道可能会进一步放大。

 

 

　　龙年伊始，不拔青苗

　　综上所述，笔者以为2132点起步走出一波中级行情的概率较大。目前尚处于反弹初级阶段。在此阶段，大盘呈现出“进二退一”的走势，尽管最佳入市点可能已经错过，但未来市场仍有可能出现一次二次探底的过程。投资者应当把握机会积极建仓，而不是出现调整便担心反弹结束，次日收出长阳再懊悔不已地追进去，如此只会将持仓成本越摊越高。

　　引用李大霄所长2006年的一句话，叫做“不拔青苗”。如今行情正如春耕后刚刚发育的青苗，不宜过早看空。

　　板块方面，笔者看好有业绩支撑的蓝筹板块，如银行、能源、有色等。而且，从技术面看，这些大蓝筹已经清晰走完了大C浪的调整，步入新一波行情的可能性较大。