利率市场周刊:上调2012年GDP增速预测

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　宏观经济与债市供求

　　国家统计局公布1月CPI通胀率同比上涨4.5%,大大超出市场预期。我们认为春节期间食品价格大幅上涨是造成1月CPI通胀率大幅超预期的主要原因。根据统计局2月4日公布的1月下旬50个城市主要食品平均价格变动情况以及2月9日公布的1月CPI通胀率数据来看,蔬菜和部分水产品价格在春节期间出现了超预期上涨。尽管1月CPI通胀率大幅超预期,但是我们认为这主要是春节季节性因素推高食品价格导致的上行意外,并非预示着新一轮通胀上行趋势的形成。我们认为2月CPI通胀率将低于4%。

　　1月进出口同比增速双双跌入负值区间。我们认为1月外贸数据显示出口增速强于市场预期,且内需相对于外需而言似乎更为疲弱。然而,由于受到春节因素的影响,我们认为不应过分解读1月经济数据。实际上,鉴于近期欧美经济复苏情况均好于预期,瑞银经济学家已经将2012年出口同比增速预测从零上调至10.0%;另外,随着春节效应消退和天气转暖,我们相信投资品进口需求也会相应反弹,且外需向好亦会促进加工贸易进口,因此瑞银经济学家也将2012年进口同比增速预测从3.5%上调至13.0%。

　　2月10日,央行公布1月货币金融数据。1月新增人民币贷款为7,381亿元人民币,显著低于市场预期。尽管1月新增贷款规模略低于预期,我们相信随着春节因素的消退,贷款增长在2、3月份会恢复正常,我们仍然预计一季度新增贷款能达到2.5万亿元人民币。

　　至此1月宏观经济数据已经公布完毕。鉴于近期一系列经济数据均显示海外与国内经济增长前景好于预期,瑞银经济学家将2012年中国GDP增速预测从8.0%上调至8.5%。1月宏观经济数据进一步降低了投资者对于央行在近期降低存款准备金率的预期,我们认为近期应该密切关注1月新增外汇占款情况,如果1月新增外汇占款果真如媒体报道所称已经由去年四季度的负增长转回正增长,则短期内降低存款准备金率的可能性和必要性将更低。总之,我们认为今年货币政策以稳为主,全年央行最多下调1-2次存款准备金率,并将保持基准1年期存款利率不变。

　　利率市场

　　上周收益率曲线在多重利空因素的打击下继续呈现出熊市变平走势。在2月宏观经济数据发布之前的未来几周,我们认为央行公开市场操作、货币市场流动性变化以及欧债危机的进展将成为市场主导因素。如果没有重大意外事件,我们预计未来几周的市场将呈现窄幅震荡走势,我们仍然相对看好定存浮息债的表现。