债券研究:大势下不惧短期超预期,利率产品反弹即配待收益

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　投资策略:近期一系列超预期因素的存在,在很大程度上都跟“春节效应”等季节性因素有关。从中长期看,今年经济增速继续回落是一个大概率事件,同时通胀实不足为虑,因此利率产品收益率仍有下行的空间,所以总体上我们仍坚持十年期国债收益率顶部3.65%的判断,短期内由于政策预期致使利率产品震荡调整,这反而为配置提供了时机;对于未来资金面来看,在通胀回落趋势确定的情况下以及稳中求进的政策基调下,央行没有必要把资金面搞得太紧,为配合信贷的投放,存款准备金率的下调是一种必然,因此未来资金面将会显著改善。现在还没到卖的时候,放心持有即可,根据我们的信号决策机制,未来卖债的唯一条件是:中观实体经济活跃度向上,产业链价格向上,这此后才会出现CPI 反弹,这个过程距现在尚远。

　　对于具体操作策略,我们认为利率产品反弹中布局,收益率下行过程中适当买入,在收益率反弹过程中加大配置的力度,尤其是政策性金融债的安全边际依然存在,具有较好的配置价值。对于配置型机构,可以根据资金状况适当配置中长期品种;对交易性机构,在收益率陡峭化过程中把握好交易性机会。针对目前情况,我们继续推荐中长端政策性金融债品种。