债券发行分析:国家开发银行2012年(第七期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　市场情况及基本面。2012年1月份CPI为4.5%,高于市场预期。CPI超预期主要是由于春节期间食品价格大幅上涨,其中蔬菜、水果以及水产品的价格上涨幅度较大;但近期这几类食品价格有所回落,预计2月份CPI会重新回归下降趋势。债券市场对CPI超预期的反映是收益率整体小幅升高后又小幅回落。债券和互换市场的走势说明投资者对未来的CPI普遍较为乐观。1月份进出口数据同比下行,一方面由于去年1月份的基数较高,另一方面也反映了内外需求的持续减弱。考虑到近期市场收益率整体已经有所上行,经济放缓和CPI回落的基本面并没有出现本质变化。上周温总理提到1月份及1季度的经济数据值得关注,同时本周央票又停发,这些信息可能造成市场对货币政策放松的预期,促使收益率下行。

　　定价讨论。市场较为活跃的7年期国开债到期收益率在4.0%附近;考虑到市场目前预期,我们预计7年国开债中标利率会低于二级市场,最终中标利率在3.90%附近。