国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　昨日银行间回购利率继续上行,7天回购利率上行至3.91%,14天利率升幅较大;利率产品收益率基本上行,其中10年期国债利率上行1.8bps至3.53%;短融票据利率纷纷下行,中票利率全线上行;交易所信用债中,成交额较大公司债和分离债个券价格涨跌互现,而企业债个券净价纷纷上涨。

　　中国人民银行2月15日发布《2011年第四季度中国货币政策执行报告》称,金融机构超储率为2.3%,已经连续两个季度回升,高于10年底的2%,表明银行体系流动性已显著改善。11年4季度,全国性大型银行信贷占比为50.6%,已经连续4个季度回升。由于大行存贷比相对较低,信贷扩张能力相对较强,从而将对未来信贷宽松起到积极推动作用。而贷款利率下浮比例的增加也带动贷款平均利率从历史高位出现回落,最终推动了11年4季度的企业长期贷款随之出现环比回升,经济底部迹象也有所显现。

　　我们预计1季度经济环比底部或将来临,通胀在春节因素冲高后仍将趋于回落,短期内利率产品将受此支撑,不过宽松政策预期的放缓或使利率产品仍有所反复。信用产品方面,4季度贷款平均利率下降符合信用策略观点,我们认为社会融资成本去年3季度已见顶,而且下行趋势将至少延续至年中。因此信用债行情将非常明确,建议调整时积极加仓,品种方面建议选择1-3年期AA+和AA级信用债,适当持有可获政策红利的城投债以及持有可获杠杆收益的公司债,同时警惕在经济底部可能发生的信用事件。