利率市场周刊:10年期国债目前投资价值中性

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　宏观经济与债市供求

　　央行发布2011年四季度货币政策执行报告。报告显示:1)央行对于2012年的外汇流入情况估计比较乐观,认为去年四季度外汇流出的情况不会延续至今年;2)央行对于未来通胀走势的判断仍然比较谨慎;3)央行提出将保持银行体系流动性处于适当水平。我们认为,央行的上述表态表明短期内央行进一步下调存款准备金率的可能性很小,并且我们认为基准1年存款利率今年全年均将维持不变。总体而言,我们预计今年货币政策将以“稳”为主。

　　另外,我们重申在2月宏观经济数据发布之前的几周,投资者可能需在一系列的不确定因素中艰难探寻市场下一步的走向。这些不确定因素之中就包括欧洲债务危机的进展,特别是希腊迫在眉睫的债务重组危机能否化解。由于市场已大幅调低对于希腊出现无序违约的可能的预期,我们认为,久拖未决的希腊债务重组仍然是短期内影响金融市场稳定和风险情绪的潜在下行风险因素。

　　利率市场

　　本周银行间债市主要受到趋紧资金面的影响而延续盘整走势,现券收益率曲线熊市变平。本周资金面趋紧的主要原因有三点:第一,中小银行于2月15日上缴去年扩大准备金缴款基数新政的最后一批新政准备金总计约1,100亿元;第二,发行规模为50亿元的中交建IPO从2月14日开始网下申购、2月15日开始网上申购,网下申购冻结资金将于2月17日退款,网上申购冻结资金将于2月20日退款;第三,据路透报道,央行在春节前与部分银行进行的定向逆回购操作在本周到期并且可能未续做。我们预计下周中交建IPO冻结资金退款之后资金面可能略有好转,但是又逐渐临近月末,因此回购利率可能难以大幅下行。

　　财政部将于下周三招标发行2012年第一支10年期国债。我们认为,作为中长期债券指标品种的10年期国债的发行将是检验市场投资者情绪的一个风向标。2012年,我们预期CPI通胀率将继续回落,经济增长前景也有所下滑,10年期国债收益率有进一步下行的可能。但是,由于我们预计1年期定期存款利率保持不变的可能性较大,除非出现经济大幅下滑的情况,否则1年期定期存款利率可能对10年期国债利率的大幅下行构成制约。因此,我们对于2012年10年期国债收益率在基本情景下的预测为3.5%。我们认为10年期国债目前3.54%左右的收益率处于相对中性的水平。我们预计,由于内需和外需的后续表现仍然存在一定的不确定性,因此10年期国债在未来一段时间内很可能将围绕3.5%的水平窄幅震荡,但是进一步大幅上行或者大幅向下修正都尚缺乏强有力的基本面支持。