预计未来存准率还有2次以上下调空间

　　国泰君安

　　央行宣布，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这也是央行自去年12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点以来，3个月内第二次下调存款准备金率。国泰君安证券今日针对上述事件发表了研究报告报告称，考虑到央行2012年14%的M2目标，估计M2实际增速在12%以上，对应新增M2为10万亿以上，新增信贷不少于8万亿，预计未来存准率还有2次以上下调空间。

　　社会融资总量骤降是央行存准率下调的原因之一。1月社会融资规模为9559亿元，同比少增8001亿。其中银行承兑汇票及贷款下滑幅度最大，前者受准备金率补缴拖累，后者受存贷比考核制约，而存准率的下调对两者都有促进作用。在准备金率下调以后，相信2月7200亿的新增信贷更有望完成，而且未来信贷同比多增将能持续。

　　外汇热钱的持续流出也促进本次存准率的下调。2011年4季度外汇占款连续3月流出，严重拖累央行基础货币投放。2012年1月份的外汇占款虽有望由负转正，但扣除顺差以及FDI之后的热钱或仍在流出，因而央行仍有必要降低准备金率来增加货币乘数，以保证货币增速的基本稳定。

　　公开市场到期不足是存准下调的又一原因。上周货币利率飙升，而本周仅有20亿央票到期，央行提供流动性已是必然选择。但是下调存准率而非增加逆回购则超出市场预期。10年期国债收益率从2011年9月开始持续下降，代表货币宽松出现。而此次央行再次降准表明央行实际宽松的货币政策取向不变，未来市场的流动性趋势向好。

　　货币宽松将酝酿信贷宽松，而信贷宽松的标志是新增信贷的连续同比多增。历史上信贷宽松滞后货币宽松约3到6个月。考虑到本轮货币宽松始于2011年9月，信贷宽松在今年1季度后将持续出现，银行信贷投放能力将继续改善，货币宽松到信贷宽松的过程将逐步展开。