悲观预期逐步消化 积极因素正在积聚

　　东吴证券

　　证监会主席郭树清15日在上市公司协会成立大会上表示，目前2000多家上市公司毫无疑问是中国最优秀企业的代表，这些公司总体上的成长潜力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值。再结合习副主席在美国对中国经济决不会硬着陆的坚定表态，考虑到周六晚上央行降低金融机构存款准备金率0.5%的政策措施，我们认为当前市场悲观预期正在逐步消化，市场积极因素正在积聚。

　　首先，从当前全球经济形势看，世界经济有转暖迹象，不会陷入大幅衰退。美国经济已开始好转，初次申请失业金人数降至近四年最低。欧元区财政协调正在加强，尤其是中国表态加大参与解决欧债的力度后，欧债危机紧张形势有所缓解。新兴经济体通胀得到一定抑制，向好势头不变。全球市场情绪趋于乐观，这通过外围市场不断创出反弹新高也印证了这点。

　　其次，国内宏观经济并不会出现硬着落。根据东吴证券宏观研究，2012年经济增长中枢将下移，在政策刺激和物价回落的背景下，消费实际增速将有所提高，我国GDP同比增速将由2011年的9.2% 下滑至8.6%左右。虽然经济增速下滑，但宏观经济不会出现硬着陆。诚然，我们并不否认当前中国经济增速仍将维持放缓态势，但是中国经济增长的韧性与内陆地区开发的广阔性将会有效护航中国经济的增长。习近平副主席最近在出席中美经贸合作论坛的开幕式中讲到2012年中国经济将按照稳中求进的总基调，绝不会出现所谓“硬着落”。

　　第三，从场内外资金供需来看，几大资金信号均呈现边际改善的特征。长三角票据贴现利率相比年初有明显回落。存准利率降低所带来的新增基础货币投放将会对冲银行业前期表外业务管理的负面效果，并能缓解近期部分银行存贷比偏高的问题。从季节分布来看，3、4月份是年内资金活跃度较高的月份，货币乘数季节因子处于年内较高水平。

　　第四，从A股市场目前整体估值水平来看，横向与发达国家(美、德、日等)主要股指比较，我们发现沪深300指数估值水平在主要发达经济体中也处于比较低的水平，但是如果考虑2011年中期A股超过20%的营业收入与利润增长来看，目前沪深300的整体估值优势还是比较明显的。而从历史水平来看，自2005年6月以来，沪深300整体动态市盈率最大值为47.05，最小值为10.29，目前沪深300整体估值水平处于整体分布的下四分之一分位数附近，具备较好的安全边际。由此可见，无论与国外发达国家的横向比较还是与历史估值水平的纵向比较来看，A股市场目前已具备一定的估值优势。

　　最后，从市场的运行特点来看，在2011年12月16日大盘初步止跌后，沪市大盘虽然数次下行至2150点以下，银行、石油石化等蓝筹股均在市场回调至2150以下时挺身护盘。从目前的市场运行特征来看：银行、地产等低估值蓝筹板块起到了较好的“维稳”作用，市场继续向下的空间被蓝筹的低估值有效支撑，这也使得市场短期向下的空间相对有限，

　　整体来看，我们认为资金的边际改善以及近期市场反弹带来的财富效应将会有利于消化市场的悲观预期，积极因素的逐渐积聚将会进一步凸显低估蓝筹的投资价值。从估值与业绩的匹配角度，我们认为蓝筹股的调整相对较为充分，中长期战略配置价值正在逐步显现。本周六央行年内首降存款准备金率，我们认为资金成本的下行将会有利于后市低估蓝筹的运行，这将为蓝筹股提供一定的投资机会。