固定收益周报:债市继续全面看好

国信证券股份有限公司 侯慧娣，李怀定，张旭


　　结论与投资建议

　　投资建议方面,建议优先选择信用债(对流动性要求不高的机构建议优先配臵中等级别信用债,对流动性要求高的机构优先配臵高等级信用债与利率债,但我们认为中等级别信用债性价比会更高),不过随着经济的下行,尤其是周期性行业属性比较明显的低等级债券的信用风险事件会陆续出现,投资低等级信用债应该仍需谨慎,但谨慎程度应该明显弱于早前。

　　关键逻辑与核心假设

　　本次下调可直接释放资金3800亿,如果1、2月月均外汇占款在1000亿附近, 超储率有望回升至2.0%附近,再加上本周一中交建网上申购资金解冻,上周五央行的定向逆回购(3月初才到期)也有利于2月后期资金面的缓解,我们估计本周资金面会显著好转,月末效应的影响也将有限。受资金面好转推动,短期限品种收益率有望迅速回落,1年期国债、央票预计有望突破2.75%的历史均值线。同时,市场对后期政策放松的预期会再度增强,信用利差预计迅速回落。此次下调是本轮下调的第二次,政策全面放松再次确认,随着投资者对后期政策放松预期的增强,它们对未来经济好转的信心也会增加,而目前中等级别品种的信用利差回落不多,短期内有望加速回落。不过随着经济的下行,尤其是周期性行业属性比较明显的低等级债券的信用风险事件会陆续出现,因此从投资时机角度讲,目前低等级信用债应该仍需谨慎,但谨慎程度应该明显弱于早前。

　　与市场有别的看法

　　虽然短期内降息可能性不大,长期限品种收益率下行空间有限,10年期国债回落至3.45-3.5%附近就会持续徘徊,但是长期来看,下调基准利率仍存在可能性。一方面,年内通胀仍会大幅回落,静态估计7月CPI 同比能回落至2%。另一方面,从政策搭配角度来看,贷款要想放量,完全通过下调准备金率难以实现,通常需要债券发行来配合,在目前收益率还比较高的情况下,下调基准利率也是一种辅助手段。我们依然认为,10年期国债和金融债的目标下限在3.2%和3.7%附近。