债券市场周报及央行2月18日下调存款准备金率点评:降准在预期之内,信用产品受益更大

中信证券股份有限公司 王铭锋，郭沁苗


　　公开市场操作:正回购缩量,央票继续暂停。上周央行净回笼资金90亿元,两个期限正回购操作均较前一周有所缩量。本周和下周公开市场操作的到期资金均只有20亿元,在已经降准的情况下,预计央行将加大公开市场操作的力度,既可以避免因为流动性短期内过于宽松而引发对于通胀的担忧,同时也可以提高后续的资金到期规模,从而提高货币政策后续的灵活性和可操作性。

　　货币市场:资金面紧张,回购利率大幅飙升。由于存在着上缴准备金(包括中小型银行补缴保证金存款准备金)、中国交建新股申购、定向逆回购未被展期等多个负面因素的冲击,上周银行间市场流动性的紧张程度超出预期,各期限回购利率创出春节之后的新高。新的存款准备金率从本周五开始实施,所以此次降准对于本周的市场流动性影响更多地体现在预期方面,而非实质的注入资金。

　　上周一、二级市场回顾。上周共有5只利率产品招标,其中两只国开债的中标结果符合预期,而围债和进出债的中标利率因为资金面的紧张而高于预测上限。在贷款数据低于预期的影响下,利率产品收益率二级市场在上周先有所下行,之后受到流动性超预期紧张的影响,收益率重回升势。上周信用产品走势整体上好于利率产品,尤其是短期融资券和AA级品神,信用利差均有所下降。

　　央行下调存款准备金率简评。此次降准符合预期,也印证我们之前所提出的同时进行“降准+公开市场操作净回笼资金”的组合对冲操作的想法。降准的主要原因是多因素作用所导致的流动性超预期紧张。

　　此次降准将释放约4000亿元的资金,既可补充金融体系中的流动性,也有助于推动2月份新增信贷规模的上升。由于具体实施的时间点是本周五,所以即使回购利率在此消息刺激下大幅下降,市场流动性的真正恢复可能也需要等到本周后半段。

　　债券市场走势判断。在一季度经济增长仍将继续下降、CPI同比增速在未来几个月内也会持续回落,以及流动性将向宽松方向发展的预期下,我们认为债券市场仍在“慢牛”行情之内。由于信用产品对于流动性更为敏感,所以此次降准对于此类产品的正面影响更大,我们维持“信用产品将好于利率产品、政策性金融债好于围债”的判断,并继续推荐中等级(AA级)品种;一旦回购利率回落、养券的成本降低,AA级品种预计将因为其偏高的绝对收益率、与高等级之间偏高的信用等级利差等优点而获得市场的追捧。期限选择方面,在收益率曲线将陡峭化的预期下,3年优于5年。投资风险主要是通胀继续超预期和回购利率的持续高位。

　　本周一级市扬发行情况。根据截至2012年2月17日的公开信息,本周将发行的债券共23期,其中包括附息围债1期(280亿元)、政策性金融债1期(200亿元)、短期融资券15只(107.6亿元),中期票据4只(170亿元)、中小企业集合票据1只(2.8亿元)和公司债1只(6.3亿元),计划发行规模总计766.7亿元。