王志浩：经济上半年看空下半年看多

　　新浪财经讯 2012年2月25日，由《证券市场周刊》《财经》主办的“2012全球宏观经济预测春季年会”在北京举行。图为渣打银行大中华区经济研究主管王志浩。

　　王志浩：我要用中文做演讲，利用10分钟时间，看一看我们对中国今年的看法。最主要的是投资，我们都知道GDP当中现在大概是50%还是投资，最近3、5年我们中国经济对外失衡差不多短期内解决，不知道长期内能不能解决，但是短期贸易顺差都已经下降了很多。但是，国内的失衡问题看起来，就需要看广泛的数据，看起来恶化，包括投资在GDP比重的上升，消费没有真正的涨起来，所以我们还是要靠投资。

　　今年怎么看投资呢？这里有两个图，左边是房地产，右边是固定资产。房地产我们都很清楚了，房地产投资增长率已经开始下滑，房地产正在建设面积增长率已经是负的。右边是制造企业PMI，民营企业，外资企业，央企，国有企业的增长率都在下滑，可能有一些数据问题，但好像不是特别乐观的看法。关键问题我们已经知道房地产开始缓慢，关键问题要缓慢多长时间，而且要下行到什么程度。我们是比较关心这个问题，看看能不能去预测房地产库存量，我们知道库存量一直在上升，但不知道未来库存量怎么样。

　　所以说，我们做了一个很简单的预算假设。我们假设今天的销售量保持这么一个水平，最近三个月的水平可以保持到今年年底，我们新房子供应量，怎么算？我们看最近30年买了多少地，地的面积，我们用卖地的面积来算一下今年，还有明年新的供应量。当然了这个假设有很多潜在的问题，但是至少是一个假设，右边是我们的结果，结果现在国家有大概15个月的库存量，到年底30个月的库存量。当然了我们是假设，销售量是没涨，最近两三个星期销售量可能已经开始反弹，但不知道这个趋势是不是可持续的。但我们基本上看法是，今年房地产库存量还会继续慢慢的涨，所以对房地产的建设，还有有关水泥、钢铁会来很大冲击，对今年投资我们不是特别乐观，今年投资至少房地产是很困难的一年，房价可能不会涨，销售量肯定要涨，但是开发商建设行为可能还需要一两年才能恢复起来，我们认为这是一个最大的风险。

　　我们都对PMI数据，经济学家都很痛苦，不知道怎么去理解中国PMI，官方PMI，大概是有50%左右。看起来最近半年都没有什么清楚的趋势，没有下滑，没有清楚的上涨，反弹。我的一个感觉货币政策还是瓶颈，还需要松一些。但是我们知道央行还有其他部门还是很保守，不要太快放松货币政策，所以这个过程可能要三个月，半年的时间慢慢的改变，这就说明，可能需要等到下半年才能看到一个实体经济受到货币政策影响，可能上半年前可能还是保持比较瓶颈的状态，希望慢慢的松起来之后，下半年可能好一些，但也不一定。

　　大家都说消费是稳定的涨，但是我们最近也看到不同对消费的信号，一些信息。左边是我们中国的消费者信心指标，下降到一个非常低的水平，跟08年底水平相关，可能会有通胀影响，包括出口，全球经济的影响，房地产也可能有一些作用。但是，对我们很多客户而言，渣打银行在中国现在有80个分行机构，我们也有很多本地客户，最近从去年9月份，10月份，很多消费类公司跟我们说他的销售情况不像以前那么好，已经放慢了很多，然后在春节的时候，销售情况其实也不好。所以，消费不一定是往年那么稳定的涨，今年消费可能慢一些。但同时一个好的信息是右边的图，是我们中国劳动力市场，劳动力供应量和需求比例

　　当然，这是一个好消息，工资涨，收入要涨，消费至少有一个比较稳定的支持点，这也是一个比较好的事情。针对消费有不同的信息，我们不担心CPI，今年有一个比较极端预测，今年CPI是2-2.5%左右，挺低的，当然这是一个官方数据，实际通胀要高一些，但是趋势很明显也很重要，2月份CPI可能是3.5，3.8左右，所以对央行来讲，接下来几个月的CPI数据可以给他很多空间可以慢慢改变货币政策，包括微调，政策可以慢慢改变。

　　最后要看货币政策放松了之后，会有一个什么样子的效果。我们经济学家一直在找中国领先指标，非常非常难找，基本上只有一个M2，或者新增贷款增长率，基本上我们要靠M2，货币因素来短期内拉动经济。这张图是新增贷款增长率和水泥生产增长率。从最近十年，有一个非常密切的一个关系，最近两三个月之内，新增贷款实际增长率已经开始反弹了，这当然是一个好的趋势。但是，我们也知道房地产有这么多问题，投资平台也有很多问题，今年最近的出口可能趋势比较好，但是我们也比较担心欧洲经济，所以说出口的投资也不一定，会有一个明显的反弹，我们只靠新增贷款数据给我们一些乐观的感觉，但是看房地产，看出口，看基建项目还是比较担心，今年这个关于新增贷款和投资水泥这些经济活动会不会保持一个很紧密的关系，我们有点担心，可能要等到下半年才能看到中国的经济真正的，慢慢的反弹起来。

　　所以说，上半年看空，下半年可能看多一些，谢谢大家。