债券市场周报:资金面压力将稍缓但难言宽松,重配置轻交易

华泰证券股份有限公司 程艳


　　2月份汇丰PMI预览指数落在49.7%,跟历史终值相比,已经是连续三个月环比上升,但依然处于50%荣枯分界线下方。从分项指数来看,受节后集中开工影响,2月份产出和就业指数分别反弹至50.1%、50.8%。然而,需求方面却继续令人失望,当月新订单指数持平于49.1。总体来看,经济下滑的态势还在持续,但速度上势必会逐渐趋缓,而期望短期彻底反转似乎不太可能。

　　通胀方面,从商贸部周监测数据来看,肉类、蛋类、蔬菜类农产品价格已经连续三周回落。综合1、2月份主要农产品价格走势,我们估计2月份CPI食品类子项有望迎来零增长甚至是负增长,结合去年同期2月份环比高达1.20%,以及迭创新低的PPI指数,今年2月份CPI有望再度大幅下行,应在3.50%以下,或形成年内最低点。

　　静态来看,3月份公开市场到期资金合计高达2440亿元,结合未来通胀走势和目前的政策基调,我们认为,3月份再度降准的可能性已经不大,而一季度又是商业银行信贷集中投放季和全年固定资产投资集中开工期,虽然一季度前半期信贷数据不够理想,但为“保增长”,后半期或二季度逐渐补量的可能极大。从而,货币市场资金面将难见宽松,但像本周这种R007日均值攀升至5.50%左右的情况将难以再度出现。我们预计,3月份R007的月度均值或回落至3.50%左右,即回归至去年四季度时的正常情况。

　　基于海内外经济和通胀形势的判断,我们认为,国内经济延续弱势、通胀再度大幅下行继续形成债市基本面的强力支持。而资金面来看的话,短期困扰虽然即将消除,但紧平衡格局依然难以打破。政策放松的慢节奏确是拉长了债券的整体偏牛行情,而目前仍然相对平滑的收益率曲线依然有待进一步矫正。

　　目前来看,随着信贷开闸的稳步推进,中等评级信用债发行主体的流动性终将得到改善,建议投资者将配臵重点向下移动,重点关注AA+和AA级的中票和公司债,期限尽量控制在3年左右。

　　可转债方面,全年来看,在权益类资产估值偏低以及政策面趋向宽松的大背景之下,可转债板块有望获得一定超额收益。