国泰君安利率周报:利率空间有限,增配信用转债

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,我们跟踪的23个一二线城市商品房2月日均成交面积增加至29万平方米,同比降幅大幅收窄,但绝对水平依旧较低,而三四线城市情况略好。综合来看,地产销售同比增速将在1季度加速探底。此外,2月汇丰PMI 继续上升则表明在库存回补推动下,经济或正探底企稳,而此后出口和地产等需求端的恢复将替代库存成为拉动经济的重要动力。

　　物价方面,商务部、统计局最新数据显示,食品价格指数继续出现回落,其中商务部肉类、蛋类价格跌幅继续居前,仅农业部农产品批发价格指数出现上行;生产资料价格则趋于稳定。预计2月PPI 为0.2%;CPI 为3.5%,最低可达到3.1%,通胀在2月将出现加速下行态势。

　　由于年内首次降准执行日为24日,因此上周资金利率整体依旧维持在高位,直至周五降准对于缓解资金紧张局面的作用才有所显现,各期限银行间回购利率纷纷大幅回落。

　　本周公开市场到期资金量仍只有20亿元,但进入3月份,周度到期资金规模将明显回升,并且不排除财政部、央行再度进行国库定存招标来维稳市场流动性。此外,在海外避险情绪显著改善后,热钱流出或将受到遏制,外汇占款转正的趋势或能延续,预计资金面最紧的时期或已渐行渐远。

　　上周准备金率如期下调,货币利率冲高回落,利率产品收益率也普遍回落,其中短端利率回落幅度较大。我们认为货币宽松趋势不变,资金面改善仍将持续,对于债市构成支撑。

　　不过,随着信贷宽松的出现,未来利率产品下行空间将受到限制。而经济底部的确立将提升风险资产的配置需求,预计利率产品整体或将呈现震荡走势,信用转债机会更优。

　　本周模拟组合收益率0.22%,其中信用债贡献0.17%。年初以来模拟组合收益率1.15%,主要贡献来源于信用和转债。

　　本周我们降低利率产品配置比重从27.8%至10%,短融比重从15%至10%;增加企业债配置比重从46.2%至65%,转债配置比重从16%至20%。