第一上海：维持华地买入评级 目标价6.5元

　　2011全年收于及利润分别增长20.5%及56%

　　公司2011 年全年录得销售所得款项87 亿元人民币，同比增长26.9%，其中百货和超市分别录得25.4%和10.9%的同店增长；营业收入增长20.5%至36 亿元，归属股东利润录得5.81 亿，强劲增长56%，每股盈利0.23 元，全年每股派息0.14 元。

　　优于行业的同店增速

　　百货和超市全年同店增长分别为25.4%和10.9%，上半年分别为29.8%和14.4%，均高于行业。今年前两个月百货同店为高单位数，超市基本持平，预计全年呈现前低后高走势，百货同店不低于15%，超市位于5%之上。

　　全年新增4 间百货，未来三年新增面积>60%

　　公司11 年新开常州八佰伴及金坛八佰伴两间百货门店，并成功收购镇江百货商城50%股权及其旗下两间门店。超市方面全年新开门店4 间。公司未来继续坚持议程多店策略，年均新增百货2-3 间，超市7 间左右。截至目前公司百货门店建筑面积81%为自有物业，超市为26.5%。

　　百货扣点率微降，而超市直销毛利率有所提升

　　公司百货门店扣点率同比下降0.5 个百分点至18%，主要因为佣金率相对较低的珠宝及配饰品类销售占比从18.5%上升至22.1%及新开店铺通常佣金率较低的稀释效应；而超市直销毛利率则由13.4%提升至13.9%，但受新开店影响，利润率有所下降。

　　调低盈利预测9.4%-16%，目标价6.5 港元，维持买入评级

　　我们认为公司风格突出，优点明显：(1)公司于长三角地区二三线市场精耕细作，区域领先优势明显；(2)一城多店及双品牌双业态运营模式产生协同效应；(3)强于行业的单店管理能力和高于对手的同店增速；我们同样认为公司近年来受新开超市影响，短期内利润率有被拉低的风险。但是整体而言，公司具备较强的投资价值。根据最新盈利预测及参考同业估值，我们将公司目标价调整至6.5 港元，维持买入评级。目标价相当于2012 年19 倍预测市盈率，略高于行业平均估值，我们认为公司凭借优于行业的增速和明显的区位优势，理应获得估值溢价。