中国可转债策略周报:博汇转债-条款博弈还仅是潜在利好

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　策略观点

　　股市显露出较为普遍的乐观情绪,股指也累计了一定的涨幅,在预期遭遇现实考验的过程中,高位震荡风险在增大。本周市场要面临两会、经济数据、业绩期多重因素的冲击。两会可能引发题材股行情,但由于转债品种行业分布的先天不足,直接受益程度可能有限。

　　供给层面,本周是年度第一支新券——恒丰纸业转债发行敏感时点。

　　该转债规模有限,对二级市场冲击也将很小。民生转债上会时间仍是众说纷纭,我们仍认为“股市表现是监管层控制供给节奏的最关键性因素,而恒丰转债投石问路”。不管民生能否近期上会,三月份有其他个券上会仍是较为确定的。鉴于目前市场的估值水平,供给冲击可能集中在个券上,不构成系统性风险。值得注意的是,上周股市震荡使得部分股票投资者重新关注转债品种对抗系统性风险的能力,对转债估值反而提供了一点支撑作用。从机会成本角度看,高等级信用债收益率下行乏力,交易所中低等级信用债反弹仅可谨慎乐观,转债市场机会成本继续降低。质押回购放开预期又起,但过往预期一再落空之下,我们不敢给予太确切的时点判断。不过,我们之前曾多次提及,质押回购放开将大大降低转债品种的机会成本,对中行等大盘个券显然是利好。综合来看,来自于股市、供给等方面的小幅冲击不少,但转折性的信号还不明显,加上机会成本不高、累计涨幅有限,我们仍建议投资者持有大部分转债仓位持券待变。如果股市出现明显冲高,投资者可以考虑乘机兑现涨幅较大、流动性不佳个券的获利。而新入市投资者仍可继续逢调整低吸以收集底仓筹码。个券方面不做大的调整,工行、中鼎还是热点个券。