机构债券托管情况分析:“总量、偏好和影响程度”三维分析

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　2月份债券托管总情况截至2012年2月末,商业银行托管债券合计14.75万亿,占整体债券市场托管总量(21.63万亿)的68.2%,保险和基金分别托管2.7万亿和1.65万亿,证券公司托管1755亿,分别占比9.6%、7.6%和0.8%;从托管量变化来看,商业银行大幅增持达3501亿,保险、基金托管量仅小幅变动,分别增持42亿和25亿,券商为主要机构中唯一减持,且力度较大,达到150亿。

　　从债市整体的托管结果变化来看,商业银行债和政策性金融债占比有所提升。2008年至今,国债托管占比持续下降,从38.3%降至25.6%,而政策性金融债和商业银行债的占比分别提升了6和1.8个百分点,央票占比萎缩明显,信用债近几年占比稳定,在21%左右。从利率债的相对供给来看,相对供给量与隐含税率水平正相关主要机构托管情况1、商业银行大幅增持—主动与被动因素推动:存准率下调、信贷低于预期与净发行放量(1)准备金率下调释放资金推动商业银行主动增持债券;(2)存款增速高于预期,而信贷低于预期概率较大,利于商业银行债券配置;(3)利率债净发行放量,促使行业银行被动增持。

　　2、保险机构小幅增持—流动性紧张对保险配债不利(1)保费增速修复,有利债券配置;(2)流动性紧张,协议存款挤占其债券配置,不利债市;(3)债券市场走势,债市走强时保险往往增持,2月份利率窄幅波动而信用强,整体有利保险配置,而股债跷跷板效应不利其配债。

　　3、交易性机构—基金和券商:股市回暖,股债跷跷板效应明显从基金和券商配债历史来看,其增减持债券受股债跷跷板效应影响明显。由于股市回暖,一级市场打新收益率有所提高,基金和券商等参与股市积极性增强,对债市配置资金构成挤压。

　　主要机构持债偏好变化(1)商业银行——偏好政策性金融债、国债,信用债中偏好中票;(2)保险——过去15个月,保险对商业银行债的配置偏好明显上升,提升达11个百分点,而对国债、政策性金融债、央票、短融、企业债和中票的配置比例均有所下降。而2月份基本维持了这一态势;(3)基金——对中票、企业债、商业银行债的配置偏好稳定上升,而对国债、政策性金融债、短融、央票配置积极性降低,对政策性金融债的配置偏好较为稳定,呈窄幅波动态势,基本在23%~25%间。

　　主要机构对各券的影响深度(1)商业银行—对利率和信用影响程度较为稳定;(2)保险—对所有券类的影响深度均减弱;(3)基金—信用债参与程度加深。