可转债月报:行情继续,增仓勿疑

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上月股市继续反弹,沪深300指数上涨6.9%,涨幅再创1年半来的新高,主要因政策松动和预期改善;上月转债指数不涨反跌0.7%,主要因供给担忧引发的流动性冲击。单券股债分化,股强债弱:正股平均涨6.9%,高弹性、超跌正股涨幅居前,指数化正股垫底;转债平均跌0.1%,高弹性转债涨幅居前,大中盘转债集体走弱,符合预期。

　　转债市场属性继续向股性端倾斜,估值股性大降债性小降:转股溢价率与01-04年相当,比05年低5%,隐含波动率接近5%,历史少有,二者均有修复空间;纯债溢价率跌至01-04年偏下区间,到期收益率上升20bp,债性保护仍较强。

　　A股反弹内因是库存周期启动,考虑到原材料购进价格持续上行,预计库存回补仍能持续;库存周期后,出口在2月份推动PMI回升,而且下游房地产销量在2月份明显改善,出口和地产将接力推动经济增长;春节因素消除后,通胀将持续回落。因此,1季度末/2季度初宏观图景就将从“衰退”转至“复苏”,权益反弹有基本面支撑。

　　政策面上,央行态度已逐渐从稳通胀转向保增长,12年2月下旬下调存准主要针对银行放款能力不足,预计未来M1、M2等货币指标反弹、信贷同比多增可期;货币指标触底反弹,将带动实体经济、金融市场流动性不断改善;金融市场避险情绪继续降温,风险偏好持续回升,债市、股市风险情绪的改善相互印证。因此,权益市场估值有望上行。

　　在基本面向好、政策面宽松、流动性改善和风险偏好上升的背景下,权益市场仍在右侧,反弹可持续,预计10年期国债-股息率息差将从最低140-150bp反弹至250-260bp,意味着股市30%、转债15-20%的总上涨幅度。

　　上月我们建议增配高弹性转债,遵循此言的模拟组合跑赢了市场。未来,中小盘特别是高弹性转债有望继续跑赢,可视流动性增配,并可考虑跨市场操作;而因指数化个券估值极低,未来有5%左右的修复空间,建议继续持有。