固定收益研究:3月资金面预计将较为宽松

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　研究结论

　　2月CPI同比或回落至3.2%附近。上一周商务部公布的食用农产品市场价格指数继续下降,我们估计食品价格前三周的累计降幅在0.94%左右,其中肉类、蛋类和蔬菜价格降幅较大;水产品价格略有上涨。春节过后食用农产品价格大幅回落,基本符合我们预期。非食品方面,在经济前景仍不乐观的情形下,一段时间内很难有新的因素推动其上涨。我们估计2月食品价格环比1月下降0.47%,非食品环比为0%,总体环比上月下降0.14%,那么2月份CPI同比或回落至3.2%附近。中采联公布的2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51%,比上月回升0.5个百分点,受春节因素影响,2月PMI小幅回升属于正常情况,和历年春节前后PMI变化幅度相比,今年升幅最小(去年2月份过春节,3月份PMI小幅回升1.2%),数据的小幅反弹并不能说明下游需求出现好转。

　　3月份资金面将较为宽松。央行公布去年12月底金融机构超储率为2.3%,由于春节前后央行以公开和非公开的形式进行了大规模的逆回购,导致对今年以来各月超储率测算产生误差,我们假设1月份央行向市场补充流动性净规模为4000亿,则1月底超储率为1.3%左右。从趋势来看,3月份超储率将高于2月份,资金面相对宽松(若公开市场操作到期资金2340亿全部净投放,3月底超储率将达到2.04%),7天回购利率有望回落至3%以下。

　　资金宽松情况下短债可能受益较大。本周利率债收益率小幅上行,10年期国债目前在3.55%附近。3月受益于资金面继续回暖,以及CPI可能大幅回落,债市将继续慢牛行情,10年期国债下限在3.35-3.40%,短期券种可能受益最大。目前3Y与1Y期国债期限利差为13bp,远低于历史均值,从期限利差回归均值的角度来看,1年期国债收益率下行的可能性也较大。本周二级市场AA与AAA企业债的信用利差继续回落。3月1日银行间3年、5年和10年期AA与AAA级企业债的信用利差分别为160bp、163bp和184bp,春节后累计回落39bp、45bp和22bp,AA级信用债交易相对活跃,表现出市场风险偏好程度有所提升,建议关注短融和中等评级信用债的投资机会。