海通证券：ETF及激进份额见好就收

　　海通证券 单开佳

　　1、A股市场回顾

　　受政策面压制及基本面推升的双重影响，上周市场呈现V型走势，沪深指数出现分化。截止到3月2日，上证指数收于2460.69点，全周上涨0.86%。受家电板块强势带动，深证成指收于10299.94点，涨幅达到了1.74%。大盘股略强于小盘股，但分化明显较前周缩小，中证100指数全周上涨1.14%，中证500指数全周上涨1.00%。创业板综指全周下跌0.53%，中小板综指则微涨0.29%。

　　前周股市的强势上行主要源自于地方政府对于限购政策的疑似松动，但上周监管机构紧急发文重申户籍人员范围，再度“如常地”叫停了相关政策，打破市场对于地产政策松动的遐想，相关板块也在前半周应声回落，进而引发大盘走软，这也部分对冲了上周资金面得以缓解的正面影响。但周四公布的中采PMI数据再度提升市场人气，该指标作为宏观经济的先行指标连续3周回升并位于荣枯线之上。受基本面走强的影响，大盘于周四午盘后重启升势，并于周五收出长阳，成交量明显放大。从板块上看，周五领涨的多为前期超跌的地产相关行业以及部分早周期行业，如房地产、家用电器、交运设备及建筑建材。

　　2、A股市场展望：市场可能继续维持上扬  ETF及股票型高风险份额见好就收

　　本周市场可能维持上扬，债券仍具配置价值。本周公开市场到期资金量大，资金面有望继续趋于宽松；本周将发布1-2月经济数据，工业增加值等数据可能未能如同PMI数据那样回升，这将对市场构成负面影响，但投资者已经有所预期；两会召开期间政策氛围继续向好，历史上看，两会期间证券市场维持较好格局的概率较大。因此本周市场可能继续维持上扬。虽然PMI数据不利于债市，但是从细项上看并不会如综合指标所反映的那么景气；春节错位因素以及食品价格环比的下降使2月CPI大幅下行成为大概率事件。综合来看，短期内债券仍具有较好的配置价值，中等评级的高息信用产品仍是目前吸引力最强的品种。

　　基于本周市场可能维持上行，投资者可以继续持有ETF以及股票激进份额(如申万进取)，但是建议投资者见好就收。另外，投资者可以关注目前折价且快要到期的同庆B，仅剩2个月即将到期，同时折价仍维持5%以上，年化折价回归收益超过30%，考虑到到期前基金可能会降低仓位，整体来看净值波动不会太高，建议投资者关注。鉴于基本面对于债市提供了足够的支持，在久期配置上可以采用更为均衡的策略，品种上目前AA+级信用产品的利差保护性较强，可以适当放松组合的评级要求，具体品种上可考虑富国天盈B。根据最新数据显示，海通ETF风格轮动模型提示中小板ETF强于50ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年3月5日开盘买入中小板ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：延续反弹上涨，折价继续收窄。上周沪深两市延续反弹行情，但涨幅显著缩小，全周来看传统封基净值平均涨幅仅为0.77%，而二级市场平均涨幅为1.55%，封闭式基金整体折价有所收窄。从个基表现看，基金开元净值涨幅最大，本周上涨了1.49%，但基金金鑫下跌了0.29%，成为唯一净值下跌的传统封基。上周传统封基二级市场涨幅略大于净值涨幅，基金景宏领涨，涨幅超过4%，基金鸿阳价格有一定回调，下跌了1.02%，这可能与公司在上周发布了关于持有的哈飞股份按照指数收益法进行估值的公告有一定关系。经过上周变动，当前二级市场折价最大的依然为基金丰和，折价17.74%，基金兴华当前折价依然最低，为5.45%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高为基金开元，其年化折价回归收益达到6.95%。当前传统封基以及两只创新封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.76%，年化折价回归收益为5.76%。

　　封闭式债基：净值迟疑不前，价格涨幅略优。随着利好股市消息频出，债市受到一定影响，上周债市整体表现平平，对应封闭债基有三只净值迟疑不前，涨幅为0，所有封闭债基平均涨幅为0.16%。从净值看，交银信用添利继续领涨，涨幅为0.5%。而华泰信用增利则下跌了0.3%，是封闭债基中唯一净值下跌的个基。从二级市场看，平均涨幅略优于净值涨幅，涨幅最大的交银信用添利上涨近1%，而广发聚利继续下跌，跌幅为0.31%。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价但折价略有缩小，平均折价幅度为7.88%，其中华泰信用增利折价最大，当前折价11.4%。

　　ETF：深市指数继续涨幅领先 创业板微跌。上周市场延续反弹，但涨势减弱，对应ETF平均涨幅仅为1.23%。具体来看，上周标的指数深市指数(成分股以深市主板和中小板为主)的ETF涨幅继续保持优势，表现最好的为建信深证基本面60ETF，涨幅达到3.03%。但深市创业板整体下跌，易方达创业板ETF下跌了0.65%，成为上周唯一下跌的ETF。

　　分级基金激进类份额：高、低杠杆产品冷热不一。本周股票型分级基金基础份额净值全线收红，涨幅分化不大，业绩极差仅有105bps。因为基础份额分化较小，杠杆高低成为激进类份额净值和价格变动的分水岭。根据我们的测算，当前股票型产品中实际杠杆最高的申万进取和银华鑫利是上周激进类份额中净值表现居前的品种，净值分别上升5.67%和2.91%，银华锐进受益于标的指数表现，净值上升3.09%，排在同类产品的第二位。而当前处于低杠杆区间导致杠杆仅为0.4倍的瑞和远见表现最差，净值微涨0.50%。由于宏观经济先行指标向暖，投资者风险偏好上升，分级基金的投资中高杠杆产品受到追捧，申万进取、银华鑫利和银华锐进分别上涨3.27%、2.85%和2.75%，而低杠杆的银华瑞祥价格下跌了0.32%，此外，跟踪中小板300指数的长城久兆积极价格下跌幅度达到1.74%，成为上周价格表现最差的品种，投资者似乎并不看好中小板个股的未来走势。由于仅剩2个月即将到期，同时折价仍维持5%以上，2.08倍的实际杠杆也处于同类中上水平，因此近期长盛同庆B表现颇具亮点，上周价格大涨3.37%，成为价格涨幅最大的股票型激进类份额。受市场持续上涨的影响，上周股票型激进类份额整体溢价率继续回落。

　　股市的强劲表现以及偏暖的PMI数据对冲了资金面趋松的正面影响，上周债市再度转为回落，中债总净价指数下跌0.19%，信用产品和利率产品业绩差别不大。不过债券型分级产品净值表现普遍强于指数，除天弘添利小幅下跌0.10%外所有产品均维持正收益，体现了不错的主动管理能力。表现居前的产品如封闭式的新基浦银安盛增利，净值大涨0.69%，再如偏债型的大成景丰，净值也增加了0.31%。不过正如我们一直指出的那样，尽管债券型产品稳健类份额的约定收益低于股票型产品，但由于初始杠杆大导致其资金成本偏高，即使在基础份额有小幅盈利时仍无法为激进类份额带来净收益，这点在上周表现尤为明显。虽然基础份额普遍收阳，但由于涨幅较小，大部分品种激进类份额净值涨幅小于基础份额，5只产品净值收阴，表现较好的是大成景丰B和富国汇利B，净值分别上升0.92%和0.62%。年化资金成本高达25.60%、24.00%和23.60%的海富通稳进增利B、博时裕祥B和嘉实多利进取表现最差，净值分别下降0.39%、0.39%和0.31%。由于先行指标走强以及股债的跷跷板效应影响，上周债券型激进类份额价格多数收跌，其中又以利率产品持有比例较高的品种跌幅最大，如天弘丰利B和博时裕祥B，价格分别大跌5.75%和2.18%，明显体现出投资者风险偏好的转变。同理，高折价且可适当参与股市的偏债型产品表现较好，如万家添利B和大成景丰B，价格上涨1.32%和0.42%。由于吸引力的下降，上周债券型激进类份额整体折价率有所增加。

　　分级基金稳健类份额：资金面趋松，固定期限固定利率产品价值显现。受上周股市走强、激进类份额溢价率缩小的影响，股票型稳健类份额多数收涨，表现居前的为信诚沪深300A和长盛同瑞A，价格分别上涨1.95%和1.37%。债券型稳健类价格表现与市场利率相关度更高，因准备金率下调，上周银行间7天质押式回购利率已降至3.28%，资金面趋松，固定期限固定利率产品受益程度最大。就成交量相对活跃的品种而言，大成景丰A和富国汇利A分别上涨0.40%和0.30%，而调息频率高且跟踪国债收益率的浮息品种泰达宏利聚利A则受市场利率下行的影响，价格下跌0.34%。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有7只：中银信用增利债券基金、国泰中小板300成长ETF、嘉实中创400成长ETF、博时上证资源ETF、南方新兴消费增长分级基金、中欧盛世成长分级基金和国联安双利中小板综指分级基金。

　　中银信用增利债券投资基金不直接从二级市场买卖权益类资产，属于纯债基金，契约规定固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%，其中尤其规定对信用债券的投资比例不低于固定资产比例的80%。该基金在封闭期结束后在深交所上市，运作期3年，到期转LOF。该基金的业绩比较基准为中债企业债总全价指数收益率*80%+中债国债总全价收益率*20%，该基金起始认购期为2012年1月30日，2012年3月6日结束认购。

　　国泰中小板300成长ETF跟踪的标的指数为中小板300成长指数，该指数是在中小板300指数样本股中，综合考虑主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率三个成长指标，选择前100只最具成长风格的股票组成。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的95%，业绩比较基准为中小板300成长指数收益率×95%＋银行活期存款利率(税后)×5%。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年1月30日，2012年3月9日结束认购。

　　嘉实中创400成长ETF标的指数为中创400指数，该指数选取中小板和创业板中市场代表性较强、流动性较好的股票，具体筛选条件为流通市值和成交金额综合排名第101至500的股票构成指数成份股，因此代表了中小板和创业板上正在成长的中小创新型企业。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为中创400指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月20日，2012年3月16日结束认购。

　　博时上证资源ETF标的指数为上证资源指数，该指数由沪市A股中规模大、流动性好的50只资源类公司股票组成，反映沪市A股中资源类股票的整体表现。该基金为指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，其中投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，业绩比较基准为上证资源指数收益率。该基金属于指数型股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，适合风险承受能力较高的投资者，该基金起始认购期为2012年2月27日，2012年3月20日结束认购。

　　南方新兴消费增长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的南方新兴消费增长份额不进行分拆，场内募集的南方新兴消费增长份额将按1:1的比例拆分为南方新兴消费收益份额和南方新兴消费进取份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，南方新兴消费进取的初始杠杆为2倍。南方新兴消费收益的约定收益率为1年期定存利率+3.2%，并随人民银行调整而及时调整。在南方新兴消费收益的应计收益分配后的全部剩余收益归南方新兴消费进取享有，亏损以南方新兴消费进取的资产净值为限由南方新兴消费进取承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。南方新兴消费收益为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；南方新兴消费进取为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。南方新兴消费增长分级基金的起始认购日为2012年2月7日，结束认购日为2012年3月7日。

　　中欧盛世成长分级基金采用合并募集的方式，场外募集的中欧盛世成长份额不进行分拆，场内募集的中欧盛世成长份额将按5:5的比例拆分为盛世成长A份额和盛世成长B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，盛世成长B的初始杠杆为2倍。盛世成长A的约定收益率为6.5%/年，按单利计息。在盛世成长A的应计收益分配后的全部剩余收益归盛世成长B享有，亏损以盛世成长B的资产净值为限由盛世成长B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。盛世成长A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；盛世成长B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。中欧盛世成长分级基金的起始认购日为2012年2月15日，结束认购日为2012年3月16日。

　　国联安双利中小板综指分级基金采用合并募集的方式，场外募集的国联安双利中小板份额不进行分拆，场内募集的国联安双利中小板份额将按1:1的比例拆分为国联安双利中小板A份额和国联安双利中小板B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，双利中小板B的初始杠杆为2倍。双利中小板A的约定收益率为1年期定存利率+3.5%，按单利计息。在双利中小板A的应计收益分配后的全部剩余收益归双利中小板B享有，亏损以双利中小板B的资产净值为限由双利中小板B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。双利中小板A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；双利中小板B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。国联安双利中小板综指分级基金的起始认购日为2012年2月20日，结束认购日为2012年3月16日。