债券市场周报:尾部行情继续拖长

渤海证券股份有限公司 何翔


　　投资要点:

　　海外市场:美国方面,全美地产经纪商协会公布了1月份美国住房市场部分数据显示美国住房市场正开始从底部脱离,前期高库存的影响正在减弱,美国经济显现出工业活动增强、制造业复苏、就业市场改善的态势,加之房地产开始转向以及消费的企稳,目前来看最大的不确定性来自于欧洲经济对美国出口的影响,而美国国内的看法仍是比较温和的。欧洲方面,欧洲可以用市场预期美好、经济现实复杂来形容,欧元区、法国、意大利消费者信心指数都出现了一定程度的连续回升,德国IFO景气指数持续好转,但是以工业新订单以及PMI指数显示出欧洲经济远没有市场预期那么美好。希腊债务危机的初步解决是终点也是起点,因为这种解决方式可能导致欧洲经济走向债务至通缩的恶性循环之中。

　　中国经济:2月份中国制造业采购经理指数为49.7%,1月份制造业商业活动本就不频繁,0.9%的升幅对实际经济好转的解释力度远远不够,而分项指数中新出口订单指数由1月份的50.4%大幅下降至47.4%,这表明外需在进一步恶化。政府正陆续出台“稳外贸”与“消费新政”,这些政策对经济的短期效应不强,而目前对房地产未见放松,有所作为的基建与制造业也未大幅启动,投资不愠不火。通货膨胀方面,2月17日当周,商务部监测的食用农产品价格中,蔬菜类价格环比降幅大幅降低,但肉类价格环比降速稳定说明通货膨胀形势已基本好转。

　　货币与信贷:央行公开市场操作上本周净回笼20亿元,未进行正回购或央票发行操作。本周人民币升值预期维持前期的水平,保持在0.02附近,由此表明“热钱”没有出现大幅流入的迹象,2月份外汇占款增长量应不会太大。

　　利率市场:本周利率产品收益率微幅下行,其中国债期限均下行2.53BP,政策性金融债期限均下行0.55BP。本周利率市场变化显著表现了存款准备金率下调对利率产品收益率上行的抑制,目前10年期国债沿着1年期存款利率的粘性上行的概率非常大,而往下的空间有限,我们维持前期对利率产品的看法。

　　信用市场:信用产品收益率整体上处于中幅下行之中,AAA级企业债、AA级企业债、AAA中短融、AA级中短融收益率周下行5.05BP、5.93BP、4.01BP和15.34BP。期限上,企业债呈现短多长少,中短融呈现短少长多的格局,等级上,低等级表现比高等级好得多,其中低等级中短融利差变动幅度比高等级大近10BP。目前资金面的改善将带动信用利差向100BP下方移动,高等级信用债经过调整后存在着一定的交易性行情,而中低等级配置价值优于交易价值,建议配置性投资者应主要中低等级配置为主,而交易性投资者可小仓位参与高等级信用债的交易性机会。