瑞银证券利率市场周刊

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　宏观经济与债市供求

　　3月1日,统计局公布2月官方制造业PMI为51.0,基本符合市场预期(彭博调查:50.9;上月:50.5)。经过季节调整并剔除春节因素之后的PMI由1月的51.1回升至2月的51.5,显著高于去年四季度50.1的均值。构成制造业PMI的5个分类指数中,只有原材料库存指数比上月略有回落,其余4个指数均高于上月。季调后新订单指数从1月的50.7上升至2月的51.3,而季调后新出口订单指数从1月的50.6略有回落至2月的50.3,表明2月内需增长好于外需复苏。

　　季调后原材料库存指数持平于上月的49.0,仍然处于相对较低的水平,未来如果需求持续好转厂商可能需要补充原材料库存;季调后产成品库存指数则从1月的50.7显著下降至2月的49.5,表明产成品库存被复苏的需求所消化。

　　季调后生产指数从1月的54.6小幅下降至2月的54.3,1-2月平均水平达到54.5,显著好于去年四季度52.4的平均水平。综上,我们认为分项指数表明:需求正在逐步复苏,制造业生产处于稳定健康的水平,厂商未来可能进行新一轮补库存。

　　2月宏观经济数据将于本周五至周末陆续公布。我们预计2月同比通胀率将继续显著下行,CPI通胀率同比上涨3.6%,PPI通胀率同比上涨0.2%;2月新增人民币贷款可能继续低于市场预期,仅为7,000亿元左右,而M1和M2同比增速可能会从低位反弹。我们预计1-2月工业增加值和固定资产投资数据会由于房地产建设和投资放缓而略显疲弱,而社会消费品零售总额则可能在春节期间保持较强的增长。2月进出口同比增速相比于1月份应会出现大幅反弹,但我们预计2月可能出现约200亿元的外贸逆差,我们预计2012年全年外贸顺差为1,000亿元左右。

　　利率市场

　　上周,存款准备金率下调生效使得货币市场流动性显著好转,回购利率大幅下行。然而,在2月经济数据发布和“两会”召开之前,经济基本面和未来政策方向的不确定性使得投资者心态谨慎,现券市场陷于胶着,收益率窄幅震荡,现券收益率曲线略有增陡。

　　展望本周,我们认为主要有两方面因素会影响市场走势。一方面,1-2月经济数据将于本周五至周末期间陆续公布,我们预计经济数据总体而言应该利好债券市场。另一方面,“两会”即将召开:政协十一届五次会议将于3月3日至3月13日召开;十一届全国人大五次会议将于3月5日至3月14日召开,我们将密切关注两会期间是否会释放进一步的政策信号。

　　我们认为7年期国债是中长期国债中相对价值最高的品种。财政部将于本周三(3月7日)招标发行2012年第一支7年期国债。我们认为,新债的发行有可能带动相应期限债券品种的交投趋于活跃,并有可能促进价值发现的过程,因此,短期内我们建议投资者继续持有7年期国债。