国都香港：首予恒鼎实业买入 目标价3.93元

　　公司主营煤炭开采及加工业务，煤炭储量丰富。公司在2002年开始进入煤炭开采业务，现时公司主要产品为精煤和焦炭(用作钢铁生产的原材料)。透过不断的收购，公司现时在西南地区拥有44个煤矿，其探明及可能储量达7亿吨。

　　公司自有煤炭储运设施，并通过收购铁路运输物流业务，加强其运输能力及销售半径。公司大部分陆路运输由三联运输公司负责(公司全资附属公司)。为加强自身的运输能力及产品销售半径，公司在2008年及2011年收购铁路物流业务。数据显示公司现时客户群已扩大至中部和华东地区。

　　部分煤矿进入投产期，产量将快速释放。公司管理层表示现时贵州部分矿山已完成建设及改造，并正进行试营运及申请安全生产许可证，我们预计公司煤炭产量将有较快增长，其年复合增长率达20%。

　　西南部开发将拉动焦煤需求，加上供应有限，公司盈利能力将能维持较高水平。西南部开发将是国家“十二五”期间发展的重点，这将刺激焦煤需求。另外，西南部的焦煤资源主要集中在贵州省，其资源的稀缺性、开采难度高，加上地区运输的不便，这将抑制该区的焦煤供应。在供需整体平衡的环境下，我们预计公司盈利能力将能维持较高水平。

　　首次给予 “买入” 评级，目标价3.93港元：公司拥有较高的负债比率，加上其前期产量远低于预期，股价录得较大幅度的下跌。但我们认为现股价已反映该不利因素，并且相信随着国内信贷的放松、矿山建设的完成，公司的营运压力将减低，公司产量增长将较确信及较快。同时，公司处于西南部，将充分受惠于西部在“十二五”期间的快速发展。