2012年3月可转债市场投资策略:风险偏好回升、关注转债市场机会

大通证券股份有限公司 徐虹


　　1. 2月转债与正股、大盘走势对比

　　2月,转债市场经历了先扬后抑的走势,当月(截止2月27日)转债指数涨跌幅-0.28%,同期A股涨跌幅6.74%。

　　2. 转债估值分析

　　从两市18只上市交易转债的转股溢价率绝对值来看,工行、石化、国电转债转股溢价率均在5%以内,属于偏股型转债,工行、石化转债可作为正股替代品。到期收益率来看,目前,唐钢、博汇、新钢、川投、中行、歌华转债的纯债到期收益率高于一年期定期存款利率。目前转债隐含波动率(衡量转债所含期权价值的指标)来看,新钢、中行、国投、深机、美丰、川投转债隐含波动率较低,转债期权价值偏低,估值不高。

　　3. 专题研究——可转债回售条款套利模式分析

　　对于可转债回售条款触发前后的套利模式,一般认为其一是在股价进入回售触发价区域后买入转债等待向下修正条款的启动,从而通过转债转股价的修正进行套利。通过本文的分析,这一方式成功概率较大,但是需要注意几点:首先,要预判大股东下修转股价的意愿,大股东下修转股价意愿越高,获得正收益的概率越大。其次,对于下修转股价的条款限制要明确,如果转股价下修幅度受到条款限制影响较大(如新钢转债),博取此类转债的收益可能远小于所承担的风险。

　　第三,股价进入回售条款触发区域后,大股东下修转股价实际上是大股东与债券持有人之间的博弈,一般大股东会等到最后关头才提出修正议案,并召开临时股东大会进行审议,一般召开临时股东大会需要提前15天予以公告,因此,如果转债发行人迟迟不公告修正议案,或者距离触发回售条款只有8、9个交易日仍未公告,投资者应选择退出,避免更大损失。

　　4. 投资建议与风险提示

　　投资建议:建议逢低买入博汇、川投、中行转债,持有唐钢、工行、转债,同时建议回避燕京转债。

　　风险提示:大盘出现深幅调整、转债市场短期内大规模扩容、央行货币政策转向全面收紧、中国经济出现超预期下滑。