QDLP对国内私募市场影响分析

    好买基金研究中心 研究员：孙文迪

　　国外对冲基金“狼来了”？

　　据了解，QDLP政策即将在近期推出。所谓QDLP政策实际上是允许注册于海外，并且投资于海外市场的对冲基金，向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。

　　海外对冲基金到境内募资是有前提条件的，一是这些基金要在上海注册登记；二是只能投资海外市场。根据相关政策，QDLP的人民币“出海”需经过两层组织。首先，出面募集人民币的资金应在上海注册的一个“联络基金”。然后，由该“联络基金”将募集的人民币交给海外注册的对冲基金，从而投向境外资本市场。

　　QDLP为投资者提供多样化选择

　　对于国内投资者来说，QDLP 能够带来多重好处。由于我国处于经济转型期，国内资本市场疲软，而海外资本市场表现却相对良好，QDLP为投资者提供了一个投资海外市场的重要途径，使得境内投资者能够分享海外发达国家的经济增长成果。另外，首批对QDLP有意向的海外对冲基金大多数是一些知名的大型对冲基金，投资者可以有更多的优秀基金可供选择。最后，QDLP也是投资者重要的资产配置方向。

　　投资QDLP的需付出额外成本

　　相对于投资国内信托类型的阳光私募，QDLP的投资者面临更高的税收成本。以QDLP形式投资于海外对冲基金的投资者，需要额外付出有限合伙税费。假设有限合伙税费、海外对冲基金的业绩提成均为20%，则海外对冲基金通过交易操作每盈利100万美元，有限合伙人仅能得到64万元。而如果投资于国内走信托形式的阳光私募，投资者无需承担有限合伙相关税费，只需要支付20%的业绩提成给私募基金公司，即国内信托形式的阳光私募每通过交易操作盈利100万人民币，投资者可以分得80万元。QDLP的税收成本劣势是显而易见的。

　　除了税收问题，汇率风险也是投资者需要考虑的。一些海外对冲基金会做一些外汇套期保值，消除汇率风险。但并非所有的海外对冲基金都会帮投资者做套期保值，若人民币长期升值，QDLP的投资者将面临损失。

　　QDLP对国内阳光私募行业的影响

　　从短期来看，首批对QDLP有意向的都是一些知名的大型对冲基金，对投资者有较大的吸引力，对国内阳光私募行业会起到资金分流的作用，但是冲击不会很大。一方面QDLP的额度仅50亿美元，相对于国内约3000亿元人民币的阳光私募管理规模来说，占比仅在10%左右。另一方面，了解海外市场的境内投资者数量较少，加上汇率及税收成本，现有阳光私募的客户及潜在客户大量转向QDLP也不现实。从中长期看，国内阳光私募与海外对冲基金的竞争，有助于提升整个阳光私募行业的投资能力。