2012年3月债券投资策略报告:攻守兼备,两手准备

渤海证券股份有限公司 何翔


　　经济增长:2月份中采PMI较1月份上升0.5个百分点,升至51%,但2月份中采PMI与汇丰PMI在新订单与新出口订单上的差异反映出我国经济的结构化问题,即中小企业面临着需求不足的压力,而行业PMI的差异使技术密集型企业在对抗需求弱化时表现出强大的优势。而流通企业订单数据与库存数据显示出季节性背后也有需求问题,目前来看国外需不足的状况并未根本改变。1月份商务部监测的重点零售企业中增值与消费升级概念的金银珠宝类、通讯器材类及食品类的零售额皆出现增长,而受制于政策调控与政策刺激的退出,家用电器和音像器材类、汽车、建筑及装潢材料同比出现负增长,消费形势不容乐观。

　　通货膨胀:从商务部监测的食用农产品价格指数上看,2月份全月,肉类价格累计下跌3.94%,蔬菜类价格累计下跌9.88%,农业部公布的农产品批发价格指数以及菜篮子产品批发价格指数上,2月份环比增速大幅下滑,结构性因素对通货膨胀的影响持续减弱。而未来通货膨胀最大的不确定性来自于输入性因素,2月份Brent原油、WTI原油分别上涨10.52%与8.72%,受此影响,大宗商品期货价格上涨了1.92%,现货价格上涨了0.89%,由于大宗商品到PPI再到CPI的传导路径,输入性因素将是未来制约CPI下行的重要因素之一。

　　货币政策:2月份珠三角票据直贴利率中枢为6.09%,延续1月份的下降态势,这间接反映了1月份新增信贷的不及预期主要是由需求导致的。3月份公开市场到期量为2340亿元,仅低于2012年1月,而鉴于疲软的信贷,3月份的资金面不至于太紧张。我们推算2月份新增外汇占款将不超过950亿元,而2012年全年新增外汇占款将不超过1.5万亿,2012年资金缺口将达1万亿至1.5万亿之间,因此我们预计2012年至少有3次存款准备金率的调降。

　　利率市场:利率产品2月份面临中度回调,其中国债品种期限平均上行9.92BP,表现为短多长少,而金融债收益率的上行表现于所有期限上,期限均上行17.77BP,回调幅度较深。我们预计利率品种将有不超过30BP有回调,但回调时间将被数量型货币政策工具拉长,我们仍然建议交易性投资者回避利率品种,而配置性投资者可根据风险偏好低量配置。

　　信用市场:2月的行情基本是结构性的,首先是等级上,AAA级中短期票据、AAA级企业债月期限均上行幅度为8BP、8.95BP,而AA级中短融、AA级企业债月期限均下行幅度为32.07BP、22.83BP;而在期限上,高等级中的短期限品种防御性表现较好,而对于中低等级,长期限品种的表现要远逊于短期限品种。市场行情已处于牛市尾端,主要表现为陡峭化行情与中低等级行情,对于交易性投资者,要尤为注意高等级信用产品的回调,而中低等级信用产品并不太适合交易性投资者参与,而对配置型投资者来讲,中低等级信用产品仍是适合配置的品种。