天治基金：大盘震荡攀升 把握行业轮动机会

　　天治基金宏观策略分析师 寇文红

　　国内外风险导致大盘先跌后升

　　本周前三个交易日，在国务院下调2012年GDP增速目标至7.5%和希腊PSI互换前景不明的情况下，A股市场震荡回落。随后在希腊PSI互换前景明朗、传闻两会后养老金将入市、传闻美国将推出“冲销版”QE、以及周五发布的经济增速低于预期不明显等因素刺激下，市场小幅回升。

　　全周上证综指下跌0.86%，沪深300指数下跌0.58%，创业板指数上涨2.64%，中小板指数则上涨2.01%。全周涨幅最大的是商业贸易(3.02%)、食品饮料(2.58%)、电子(2.39%)、化工(1.88%)等；下跌的行业有黑色金属(-2.29%)、金融服务(-1.66%)、公用事业(-0.88%)等。

　　经济下滑缓慢，市场对利空麻木

　　2月CPI同比上涨3.2%，略低于市场一致预期；1-2月工业增加值累计同比增11.4%，低于市场一致预期的12%。目前经济仍在逐渐放缓，但市场对于利空越来越麻木，一方面是因为经济放缓、流动性低于预期、房地产限购难以放松、外围风险等利空已经持续很久，对市场的负面边际影响越来越小；另一方面是不少行业的股票确实比较低，并且预期未来有业绩支撑，因此市场难以持续下跌。

　　短期或震荡攀升，把握行业轮动机会

　　基于对经济增速、政策、流动性、估值、情绪等的综合分析，我们认为短期内市场上多方力量稍强，短期内市场震荡幅度可能加大，底部逐渐抬升。同时行业轮动加快，之前上涨较多的行业(例如部分周期性行业)可能出现调整，调整比较充分的消费类开始登台唱戏。因此投资者可能需要适时地切换行业，把握住行业轮动机会。

　　债市周评

　　本周资金面延续上周宽松状态，银行间质押式回购利率继续下行至3%的水平，为年内最低点。在资金面宽松的带动下，现券收益率有所下行，特别是短期债券交投活跃。10年国债收益下行至3.52的水平，较上周下行3个基点。周五，宏观经济数据开始公布，2月份CPI为3.2%，基本符合预期，市场对此反应不大。

　　公开市场方面，本周央票继续缺席，并没有如市场的所预测的那样选择发行。央行只在周二周四两个工作日共进行正回购600亿，实现净回笼30亿。下周到期资金也只有290亿，可能短期内公开市场不会有大大的操作。根据目前的情况来看，3月底前资金面会延续宽松局面。

　　现券方面，本周交投活跃，由于外资行避险资金的涌入，利率债收益有少许下行，带动一级市场国债发行火热。但整体来看，中长期基本面并无多大变化，短期内，由于资金面的配合，利率债收益或有短暂下行。周五，1年国开债，5年期进口债，7年进口债三债齐发，但只有1年期国开债的认购倍数超过2，由此可以看出，市场也只认可短期资金面的宽松状态。我们坚持认为，利率债继续下行空间不大。信用债方面，低评级短融依然成为本周交投明星，如AA- 非国企短融已经从上周的6.7%下行至6%，一二级更是溢价110BP(BP：表示基点，1BP=0.01%)左右。前几周我们一直强调低评级短融的配置价值，现在来看，判断基本准确。从利差角度分析，目前AA-短融的收益配置价值大不如上周，在政策面开始为城投债开路的情况下，我们开始看好城投债，可能城投债也会走出一波如短融这样如火如荼的行情。