第一上海：建议持有金鹰商贸 目标价22.5元

　　全年利润增长26.4%

　　公司2011 年销售所得款同比增长31%至143 亿元人民币，其中同店增长24.9%；收入同比增长31.3%至32.17 亿元人民币；经营利润录得15.3 亿，增长47.7%；归属股东利润增长26.4%至12 亿人民币，每股盈利0.623 元，每股派息0.188 元，派息率30%。公司业绩符合我们及市场预期。

　　全年同店24.9%，行业领先

　　主力门店如南京新街口店店龄超过15 年，销售所得款项达到36.5 亿元人民币，增长12.3%，扬州店和徐州店增长亦超过20%，三大门店贡献公司销售所得款为50.2%。次新店中如南京珠江店和西安高新店亦分别录得53.9%和37.9%的高同店增长。

　　12 年开店8 间，新增面积>30%

　　公司2011 年新增4 家门店，另有2 家门店扩大面积，合计新增面积28 万平米。公司计划2012 年开店8 家，新增门店面积34 万平米，预计到2012 年底建筑面积达120 万平米，未来三年新增面积达90 万平米。公司门店63%门店为自有物业，12.7%租赁自关联方，2012 年计划开设门店中除徐州人民广场店为自有物业，其余均为租赁物业。租赁物业比重上升预计将提高公司租金开支占比。

　　行业首家实施SAP 系统，信息化管理走在前列

　　公司于2011 年6 月份签约企业管理解决方案SAP，成为行业中第一家实施SAP 系统的公司，9 月份签约IBM 作为项目实施商。项目预计总投资6000 万人民币，分24 个月3 阶段完成。我们认为公司在行业普遍压力明显的2012 年实施SAP 项目，表明公司已经不再执着于短期的财务数据，而是以更长远的目光规划公司发展战略，展示了行业领跑者的底气和风范。

　　调高目标价至22.5 港元，利好已反映，调低评级至持有

　　我们将公司盈利下调7.5%-15%，预计未来三年分别录得净利润14.9 亿、17.7 亿及21.4 亿元人民币。盈利下调主要考虑未来费用上升及扣点率下降双重影响。公司多年精耕细作，在百货运营领域确立明显的领先优势，管理层对行业趋势判断精准，团队具较强执行力，理应获得高于行业的估值，我们调高目标价至22.5 港元，相当于2012 及2013 年24 倍和20.6 倍预测市盈率，距现价有5%上升空间，目前股价已反映利好，故调低评级至持有。