利率债招投标分析:2012年农发行金融债(三期)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　货币市场资金价格持续下行后有盘整迹象。自央行2月24日降准以来,货币市场资金价格迅速回落。7日回购定盘从23日的5.48%一路下行至3月8日的2.94%之后有所企稳,货币市场资金面仍然保持适度宽松。公开市场操作方面,央行上周仅进行了600亿的正回购,央票继续停发,净投放为30亿;而今天到月底之前公开市场仍将有1890亿到期。我们认为在目前的货币政策下,央行的公开市场操作仍将以微调为主。因此预计7日回购定盘利率仍将继续维稳于3.0%附近。

　　二级市场收益率在局部高位盘整后略有下滑。国家统计局公布2月CPI同比增3.2%,略低于市场预期,或形成局部最低点,也给债市短期利多留下了遐想空间。同时,3月5日政府工作报告把12年的GDP目标定在7.5%,通胀目标定在4%,也给出了未来经济中枢放缓、但通胀压力依然不小的信号。5日之后,宏观经济远期走弱的预期也使得3年期固息金融债的收益率有所下行,一周内下滑6个bp至3.71%。目前来看,二级市场收益率在3.79%的局部高位盘整后给出了下滑的信号,有望在3.75%以下震荡或向下突破3.70%。

　　供小于求或在一定程度上刺激商业银行需求。对于商业银行来说,一方面,3年期金融债对于短期贷款的替代性较弱;另一方面,目前机构对于信用债的热情较利率债更高。但是受限于贷存比和资本充足率考核约束,商业银行对短期金融债仍有一定的需求。尤其是近期短期金融债的发行较5年期以上品种明显偏少,从认购倍数上也可以对短期品种供小于求的状况略见端倪。另外,之前的降准也对银行的债券投资具有积极意义。

　　预计本次全场加权平均中标利率在3.64-3.67%。考虑到目前资金面保持放松,二级市场收益率有所下滑,商业银行有一定配置需求等因素,预计全场加权平均中标利率较3年期金融债二级市场利率或有4-7个BP的下调,即3.64%-3.67%。